文 | 源媒匯，作者 | 謝春生，編輯 | 蘇淮

經歷股價飛漲后，" 寒王 " 又有好事。

9 月 10 日，寒武紀發布公告稱，公司向特定對象發行股票的注冊申請已獲得證監會同意，批復有效期為 12 個月。源媒匯查詢該項目在上交所的審核狀態，也已顯示為 " 注冊生效 "。

從披露情況來看，此番獲批的定增計劃是歷經變更后的結果。2025 年 5 月 1 日，寒武紀發布定增公告顯示，擬向特定對象發行 A 股股票募集資金總額不超過 49.8 億元，主要用于面向大模型的芯片平臺項目、面向大模型的軟件平臺項目和補充流動資金。

一個月后，上述定增方案獲得上交所受理。之后因 2023 年限制性股票激勵計劃實施，總股本增加，7 月發布修改后的定增預案，擬募資金額調整為不超過 39.85 億元，對應募投項目的募資規模也有所減少。不過，擬投資總額不變，仍為 49.8 億元。

寒武紀方面回復稱，大模型技術的迭代發展，正推動人工智能應用從解決特定領域任務的 " 工具 "，邁向深入理解人類意圖并自主執行任務的 " 全能助手 "，以通用 Agent 為典型代表的智能體應用的快速落地，進一步推動了市場對大模型新技術和新應用發展的需求升級，為智能芯片企業帶來了廣闊的市場機遇。

換言之，大模型技術的迭代發展，成為驅動各方發展的關鍵。

IDC 數據顯示，2024 年中國人工智能算力市場規模約為 190 億美元，2025 年將達到 259 億美元，同比增長 36.2%；2028 年將達到 552 億美元，呈現強勁的增長態勢。

在人工智能算力市場高速增長的背景下，寒武紀方面認為：" 社會對智能化應用的高漲熱情驅動著大模型技術創新，迫切需要智能芯片和軟件平臺技術的加速升級，智能芯片行業正圍繞熱點需求方向，積極加快技術革新和產品能力布局。"

能有此底氣，與寒武紀嘗到個中甜頭有直接關系。

股價起飛背后

2025 年春節期間，DeepSeek 的意外爆火，讓國內互聯網大廠開始狂卷 AI 賽道，欲加速完善自家的大語言模型，以爭搶市場話語權。受此影響，上半年高性能 AI 芯片的需求出現井噴式增長。

在國際芯片進口受限的大背景下，寒武紀這樣的國產 AI 芯片廠商，自然成了承接市場需求的重要選擇。據綜合報道，寒武紀產品已進入阿里、騰訊、百度、字節跳動等互聯網大廠的 AI 基礎設施采購目錄，特別是與阿里的合作較為深入。

天眼查顯示，寒武紀 A 輪、B 輪融資均有阿里的身影。另據財聞報道，2024 年第一季度，寒武紀訂單量環比激增 217%，其中阿里云貢獻超 40%。

近來更有消息稱，阿里云通義千問大模型面臨算力缺口，阿里緊急追加寒武紀思元 370 芯片訂單至 15 萬片。不過，阿里云人士對上述消息進行了否認：" 阿里云確實一云多芯支持國產供應鏈，但傳言阿里采購寒武紀 15 萬片 GPU 的消息不實。"

針對定增以及與阿里的合作情況，近日源媒匯也向寒武紀方面致函詢問，截至發稿未獲回復。

得益于前述種種，進入 8 月后，寒武紀股價開始起飛。Wind 數據顯示，8 月 11 日至 8 月 28 日，寒武紀股價從 707.4 元飆升至 1587.91 元，短短兩周多時間翻了兩倍多，并且一度超越茅臺，登上 A 股 " 股王 " 之位，更被股民尊為 " 寒王 "。

股價的暴漲并沒有讓寒武紀昏了頭，其及時發布風險提示公告稱，相較于 7 月 28 日收盤價，公司 8 月 28 日的收盤價上漲 133.86%，股價漲幅超過大部分同行且顯著高于科創綜指、科創 50 等相關指數漲幅，股價存在脫離當前基本面的風險。

同時，公司亦披露了市場關心的業績情況——預計 2025 年全年實現營業收入 50 億元至 70 億元。

只是，" 股王 " 之位還沒坐熱，便匆匆跌下神壇。9 月 4 日，寒武紀股價單日暴跌 14.45%，市值蒸發逾 800 億元。截至 9 月 12 日收盤，寒武紀股價報收 1488 元，而茅臺收盤價為 1516 元，重奪 A 股王位。

可即便如此，寒武紀的市值仍然高達 6225.05 億元。這樣的市值是否虛高？

對此，市場觀點不一，有認為市值過高、水分太足的；也有認為在 AI 大熱的當下，寒武紀仍有較大上漲空間。比如高盛近期發布的研報，便將寒武紀 12 個月目標價上調至 2104 元，并維持 " 買入 " 評級。換言之，即使與前述高位相比，寒武紀仍有近 40% 的上漲空間。

支撐市場想象背后，與寒武紀近來的業績暴漲與盈利改善不無關系。

神秘的大買家

寒武紀 2025 年上半年的業績確實令人驚艷。

財報數據顯示，上半年寒武紀營收同比暴漲 4347.82% 達到 28.8 億元；歸母凈利潤由上年同期的虧損 5.3 億元轉為盈利 10.38 億元。

早在 2024 年第四季度，寒武紀便實現了單季度首次盈利。彼時其實現營收 9.89 億元，歸母凈利潤為 2.72 億元，不過扣非后歸母凈利潤仍處于虧損狀態。

2025 年一季度，寒武紀算是靠主營業務實現真正意義上的全面盈利，歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤均同比扭虧，分別為 3.55 億元、2.76 億元；二季度進一步穩住全面盈利態勢。

除去業績層面，引發投資者對寒武紀熱捧的，或許還有另一個原因—— A 股市場能直接買到的 AI 芯片標的公司并不多。除了 2022 年在科創板上市的海光信息，目前國產芯片巨頭華為未上市，而 GPU 四小龍摩爾線程、沐曦、燧原、壁仞也尚處于 IPO 階段。

在此背景下，投資者情緒轉化為熱錢批量涌入寒武紀，也就不難理解了。

寒武紀的爆發并非偶然。這家 2016 年成立的科技公司，脫胎于中科院計算技術研究所，由陳天石、陳云霽兄弟帶領的團隊孵化而來。作為國內最早專注 AI 芯片研發的創業公司之一，寒武紀從誕生之初就承載著國產自研 AI 芯片的夢想。

成立僅一年后，寒武紀便推出首款商用 AI 處理器 IP，隨后獲得阿里、聯想等巨頭的投資，迅速成為令行業矚目的獨角獸。2020 年 7 月，寒武紀登陸科創板，募集資金 25 億元，成為 "AI 芯片第一股 "，但公司也因連續虧損而備受爭議。

源媒匯統計發現，2020 年至 2024 年，寒武紀分別虧損 4.35 億元、8.25 億元、12.57 億元、8.48 億元、4.52 億元，五年合計虧損 38.17 億元。同期營收合計也不過 37.9 億元。

從過往披露的情況來看，2021 年和 2022 年，寒武紀的第一大客戶分別為江蘇昆山高新技術產業投資發展有限公司、南京市科技創新投資有限責任公司。其余年份公司并未公布相關客戶情況。

據綜合報道，字節跳動是當前國內 AI 芯片最大采購方，也是寒武紀最大的單一客戶。字節跳動 2024 年 AI 芯片的采購額約為 600 億元，其中英偉達與國產芯片各占一半。

3 月 10 日，有市場消息稱，字節跳動向寒武紀下單 4 萬顆單價 2.5 萬元的 580 芯片，總價值達 10 億元。不過很快，字節跳動方面便回應稱，向寒武紀下單 10 億元消息不實。

這讓 " 第一大客戶 " 變得更加撲朔迷離。對此，源媒匯也致函寒武紀方面進行求證，不過未能獲得對方回應。

除了高度依賴大客戶之外，寒武紀還面臨著存貨過高的風險。2025 年上半年末，公司存貨高達 26.9 億元，較上年期末上漲 51.64%。關于存貨暴漲的原因，財報披露主要是本期產成品增加所致。

客戶集中度過高可能導致議價權受限，存貨過高則可能面臨跌價損失。雙重壓力之下，寒武紀的日子，或許并不如外界想象的那般風光。

國內外巨頭合圍

內部承壓，外部競爭也不容樂觀。

在國際市場上，英偉達通過 CUDA 生態構建的 " 軟硬件協同護城河 "，已形成近乎壟斷的開發者粘性。數據顯示，全球超過 500 萬開發者基于 CUDA 進行 AI 應用開發。

在這樣的競爭優勢下，寒武紀想要讓用戶遷移到自己的軟件開發平臺 Cambricon NeuWare，不僅需要有足夠的吸引力，更需要時間。

并且，從研發投入上來看，寒武紀與英偉達的差距巨大。據綜合報道，2025 財年，英偉達的研發投入超百億美元，而寒武紀過去五年半時間研發投入合計才 60 余億元。

回到國內市場，也并非只有寒武紀一家，華為、海光信息都是芯片行業的領頭羊，國內 GPU 四小龍也躍躍欲試。

Bernstein Research 數據顯示，2024 年中國 AI 加速器市場中，英偉達、華為海思以及 AMD 分別以 66%、23%、5% 的市占率位列前三，而寒武紀、摩爾線程和沐曦股份則以 1% 的市占率并列第四。

這樣低的市場份額，再對比當前的高市值，個中究竟有多少泡沫，自然難逃質疑。

此外，寒武紀還面臨著互聯網巨頭 " 既合作又競爭 " 的微妙關系。

此前，阿里云采購寒武紀芯片用于大模型推理和金融風控系統，騰訊也在自家的混元大模型訓練中對思元 690 芯片進行測試。不過，這些互聯網巨頭為了掌握核心技術，以及更好地控制成本，已紛紛開啟自研芯片之路。百度昆侖芯已實現規模化部署，騰訊通過投資燧原科技深耕云端訓練芯片領域，阿里內部也已啟動自研芯片計劃。

在科技自立自強的戰略背景下，國產 AI 芯片的崛起，已成為不可逆轉的長期趨勢。弗若斯特沙利文預測，中國的 AI 芯片市場規模，將從 2024 年的 1425.37 億元激增至 2029 年的 1.34 萬億元。

只是，在行業巨頭內外合圍之下，頭頂 "AI 芯片第一股 " 光環的寒武紀，想要憑借眼前的這點業績和優勢擠干泡沫、撐起 6000 多億市值，并不容易。