三方財(cái)富公司加速 " 出海 " 轉(zhuǎn)型
據(jù)了解，2008 年到 2018 年的黃金十年，是貨幣寬松機(jī)制下 " 造富效應(yīng) " 的黃金十年，第三方財(cái)富管理公司依靠剛兌的信托產(chǎn)品起家，從無(wú)到有，再到后來(lái)的野蠻生長(zhǎng)，可謂是國(guó)內(nèi)大資管行業(yè)發(fā)展的縮影。
隨著 2018 年 " 資管新規(guī) " 出臺(tái)，疊加貨幣政策縮緊、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，依賴于國(guó)內(nèi)固收和類固收產(chǎn)品的第三方財(cái)富管理公司遭遇前所未有的資產(chǎn)荒。在收縮戰(zhàn)線，尋找新的突破口的指引下，相對(duì)高息的境外債成為其轉(zhuǎn)型 " 出海 " 的發(fā)展方向。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，彼時(shí)第三方財(cái)富管理公司轉(zhuǎn)型的方向通常有四類，包括代銷海外金融產(chǎn)品抽取點(diǎn)差、申請(qǐng) / 收購(gòu)海外金融牌照、引入海外消費(fèi)升級(jí)等一攬子場(chǎng)景服務(wù)，以及參與度最多的發(fā)行產(chǎn)品和參與資產(chǎn)管理領(lǐng)域，不過(guò)彼時(shí)初期，切入一級(jí)半市場(chǎng)的 FOF 基金，成為第三方財(cái)富管理公司競(jìng)相追逐的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息，導(dǎo)致中美利差逐漸加大，第三方財(cái)富管理公司又盯上境外債相對(duì)高息且低成本的 " 致富業(yè)務(wù) "，同時(shí)把業(yè)務(wù)線搬至香港地區(qū)。
業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃表示，目前還活著的三方公司一雙手都數(shù)的過(guò)來(lái)，他們業(yè)務(wù)都有兩大特征，一個(gè)就是中資境外債標(biāo)品業(yè)務(wù)，另一個(gè)都是擁有香港保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
隨著近年來(lái)全球資本市場(chǎng)愈發(fā)呈現(xiàn) " 低利率常態(tài)化 " 特征，而中美貨幣政策逐步分化，疊加中資企業(yè) " 出海 " 愈加頻繁，境外發(fā)債規(guī)模激增。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2025 年前四月熊貓債發(fā)行量達(dá) 622 億元，累計(jì)發(fā)行量超 9500 億元，而中資離岸債存量規(guī)模仍超 1.2 萬(wàn)億美元。
值得注意的是，香港作為全球最大的離岸人民幣業(yè)務(wù)中心，常年在全球人民幣 Swift 支付交易所占據(jù)份額超 70%，普通的私人銀行或難以完全滿足超高凈值客群復(fù)雜的需求特點(diǎn)，也為家族辦公室和三方財(cái)富的運(yùn)作帶來(lái)豐富的機(jī)遇。
據(jù)信銀資本（香港）分析師龔思勻在相關(guān)研報(bào)中表示，供需共振下，香港家辦行業(yè)規(guī)模迎來(lái)高速增長(zhǎng)機(jī)遇。香港特區(qū)政府于 2022 年《施政報(bào)告》中提出，在 2025 年底前協(xié)助不少于 200 間家族辦公室在港設(shè)立或擴(kuò)展業(yè)務(wù)。據(jù)香港投資推廣署家族辦公室團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2021 年 6 月至 2024 年 3 月間，累計(jì)協(xié)助 64 間家辦在港設(shè)立或擴(kuò)展業(yè)務(wù)，其中 77% 來(lái)自內(nèi)地，13% 來(lái)自亞太地區(qū)，其余來(lái)自歐洲、北美等地區(qū)；另有 136 間家族辦公室正準(zhǔn)備或已決定在港設(shè)立。
據(jù)龔思勻統(tǒng)計(jì)，90% 以上的大中華區(qū)單一家辦提供家族治理、家族慈善、傳承規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)管理等服務(wù)；而聯(lián)合家辦更側(cè)重金融服務(wù)。作為家辦專業(yè)的外包團(tuán)隊(duì)，三方財(cái)富公司提供的服務(wù)種類排名前三的依次為股權(quán)和固定收益投資、除私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資外的另類投資、家族信托。
高凈值人群債券類境外資產(chǎn)配置比例不斷提升
" 從資產(chǎn)配置類型情況來(lái)看，亞太區(qū)家辦股票、債券、另類資產(chǎn)、現(xiàn)金的配置比例分別為 26%、25%、34%、14%，相較過(guò)往明顯增配債券及現(xiàn)金，減配股票及另類資產(chǎn) "，龔思勻表示。
" 在如今波動(dòng)中樞明顯上移的環(huán)境里，大家更看重的還是動(dòng)蕩期間的抗風(fēng)險(xiǎn)能力 "，有分析人士指出。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，可投資資產(chǎn)超億元的超高凈值客戶中，近 9 成已配置境外資產(chǎn)，其中債券類占比從 2020 年的 18% 躍升至 2024 年末的 35% 左右，而我國(guó)不斷對(duì)外開放的債券通市場(chǎng)，也進(jìn)一步加快了高凈值客戶服務(wù)機(jī)構(gòu)通過(guò)境外債投資達(dá)到稅務(wù)籌劃、合規(guī)管理，進(jìn)而符合其財(cái)富傳承的目標(biāo)。
據(jù)中國(guó)外匯交易中心公布數(shù)據(jù)顯示，南向通方面，4 月境內(nèi)機(jī)構(gòu)持續(xù)投資交易境外債券，主要為離岸人民幣債、美元債等。4 月，" 北向互換通 " 共達(dá)成交易 886 筆、4847.06 億元，累計(jì)入市境外機(jī)構(gòu) 79 家。
" 目前中資美元債平均票息達(dá) 6.8%，較境內(nèi)信用債溢價(jià)超 300BP，也吸引不少第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)將境外債業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型核心抓手，通過(guò) QDII、QDLP、TRS 等跨境工具搭建多元化產(chǎn)品矩陣 "，有知情人士透露，以某三方財(cái)富機(jī)構(gòu)為例，其 2024 年末境外債配置規(guī)模同比提升超 40%，其中美元債占比超 6 成，并配置部分可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)型產(chǎn)品。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)正從傳統(tǒng)的非標(biāo)固收類產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值型產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、產(chǎn)品篩選和大類資產(chǎn)配置能力。隨著監(jiān)管對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的加速出清，未來(lái)投資于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的凈值型產(chǎn)品將成為主流，對(duì)于沒(méi)有金融許可證牌照的三方財(cái)富機(jī)構(gòu)而言，轉(zhuǎn)型仍在路上。
