文 / 瑞財經 李姍姍
年齡只相差一歲的周和平和邱麗敏，曾經是一對同步成長的創業夫妻，二人的職業軌跡近乎平行。
1988 年，24 歲的周和平前往中科院長春應用化學所攻讀高分子碩士，期間遇見了在此教學的邱麗敏。
此后，兩人便出雙入對。1991 年，二人一起南下深圳，后北上保定，最終二度南下，1998 年在深圳共同創辦沃爾核材。創業不到十年，沃爾核材（002130.SZ）便于 2007 年成功登陸深交所。
時隔 18 年，當沃爾核材再次站在資本市場的大門前，向港交所遞表時，與周和平同舟共濟、并肩作戰的主角，卻換了人選。
彼時，沃爾核材 A 股上市后兩年，周和平和邱麗敏這對昔日伉儷卻分道揚鑣。創始人婚變帶來的影響轟然襲來，一場跨越十年的財產分割案，致使沃爾核材至今仍處于 " 群龍無首 " 的狀態。
隨后，周和平卸任董事長、前妻分到股份后頻頻套現、公司女高管上位、赴港 IPO 前周和平回歸等變故接踵而至。
01
創始人婚變，前妻套現 11 個億
沃爾核材極具家族色彩。公司最初由周和平及其兄弟周文河、周合理、周紅旗，以及邱麗敏的哥哥邱寶軍在內的 15 名自然人發起設立。
2007 年招股書顯示，彼時，周和平和邱麗敏分別持有 75.03%、14.51% 的股份，其他親屬持有 7.16% 股份。
2009 年 8 月，即沃爾核材上市兩年后，公司第一大股東周和平與邱麗敏辦理離婚登記。但當時，未對登記在周和平名下的沃爾核材股票進行實際分割過戶。
截至 2009 年末，邱麗敏仍持有沃爾核材 10.78% 股份，至 2010 年底該比例下降為 1.26%。
時隔十年，2019 年 9 月 10 日，沃爾核材公告，邱麗敏與周和平簽署了《離婚財產分割補充協議書》，周和平需將其直接持有的沃爾核材合計 1.82 億股股票（占當時總股本的 14.47%）過戶至邱麗敏名下。
股權交割完成后，周和平及其一致行動人在沃爾核材中的持股比例驟縮至 15.06%，但仍為公司第一大股東；邱麗敏持股比例從 0 躍升至 14.47%，成為第二大股東。
而由于沃爾核材前兩大股東可控制的表決權相對接近，且不存在一致行動或表決權委托的安排，公司前五大股東中的其他三名股東單獨持股比例均低 5%，公司股份分布變得較為分散，不存在任一股東可以單一對公司股東大會決議及董事會人員的選任產生重大影響。
據此，沃爾核材認定，" 公司將處于無控股股東及實際控制人的狀態 "。
在分得周和平名下近一半股份后，邱麗敏便開啟了大額減持模式。
據統計，2020 年 -2024 年，邱麗敏分別減持沃爾核材 3867.78 萬股、5126.31 萬股、4029.7 萬股、1246.33 萬股，減持金額分別為 2.02 億元、3.94 億元、3.28 億元、2.21 億元，累計已套現 11.45 億元。
最新顯示，2025 年 4 月 23 日，邱麗敏及其一致行動人將再度減持公司股份數量總計不超過 2492.66 萬股。
截至同日，邱麗敏及其一致行動人合計持有公司 1.22 億股股份，占總股本的 9.79%。按當日沃爾核材收盤價 18.24 元 / 股為基準進行計算，這筆股票市值約 22.25 億元。
而周和平同樣大額減持。2014 年 -2016 年及 2021 年，其分別減持 5147.2 萬股、5694 萬股、2800 萬股及 5000 萬股，減持金額分別為 6.26 億元、13.37 億元、4.76 億元及 3.45 億元，合計 27.84 億元。
截至 2025 年 3 月末，周和平及其一致行動人合計持有公司 15.04% 股份。
此外，周和平的三個兄弟周文河、周紅旗、周合理也減持股份。2024 年，三人分別減持 100 萬股、21.59 萬股、320 萬股，減持金額合計 7232.71 萬元。
02
女高管上位，IPO 前創始人回歸
沃爾核材因創始人財產分割導致 " 無主 " 后不久，公司掌舵人也經歷了更迭。
自沃爾核材創始起，周和平便擔任董事長職務，執掌公司長達 21 年。
2019 年 10 月 30 日，即離婚財產分割后一個多月，沃爾核材進行董事會換屆選舉，周和平的兄長周文河接過管理接力棒，正式成為公司董事長。
履歷顯示，周文河出生于 1955 年，保定師范畢業，2003 年 11 月加入公司，歷任公司內審部經理、企業文化推進委員會主任、基建部項目負責人。在加入沃爾核材前，他曾擔任滿城縣中學教師、鄉校長，滿城縣教育局基建項目負責人。
然而，周文河原本應于 2025 年 11 月 1 日到期的任期，卻因 " 年齡原因 " 提前半年時間畫上了句點。本次遞表前，周文河持有公司股份共計 975.79 萬股，占公司總股本的 0.77%。
與此同時，在宣布赴港上市當天，周和平回歸，宣告其重新掌舵沃爾核材。
除了董事長職位以外，公司 " 二把手 " 的人選也幾經更換。目前，沃爾核材副董事長為易華蓉，其為周和平的現任妻子。
履歷顯示，易華蓉現年 45 歲，比周和平小了 16 歲，其于 2014 年 8 月加入沃爾核材，先后擔任電子產品業務運營負責人、企業文化管理負責人、投資業務負責人。2022 年 11 月開始，擔任公司副董事長及總經理。加入沃爾核材前，易華蓉曾擔任廣東財經大學教師。
也就是說，周和平的兩任妻子目前均與沃爾核材有著瓜葛，一個是第二大股東，一個是管理層 " 二把手 "。
值得一提的是，沃爾核材副董事長一職最開始是由邱麗敏擔任，與周和平辦理離婚登記前 5 個月，即 2009 年 3 月，邱麗敏因身體原因辭去董事、副董事長職務。隨后，在 2010 年 9 月、2013 年 9 月，由康樹峰、王宏暉先后接任，直到易華蓉上位。
03
業績持續增長，核心市場毛利率下滑
沃爾核材專注于高分子輻射改性新材料研發、制造和銷售，是一家高速數據通信與可替代能源電力傳輸綜合解決方案提供商。
公司產品涵蓋高速銅纜、汽車數據通信線、工業自動化及機器人線纜、單壁熱縮管、醫療管及新能源汽車 DC 充電槍等 2500 多種，主要應用于通信行業 ( 如算力中心、AI 等 ) 和可替代能源行業 ( 如新能源汽車、電網和核電站等 ) 。
目前，在多個細分領域，沃爾核材站上了行業之巔。資料顯示，沃爾核材是全球第二大高速銅纜制造商（市占率 24.9%）、全球熱縮材料行業龍頭（市占率 20.6%，位列第一），并占據中國新能源汽車 DC 充電槍市場高達 41.7% 的份額，同樣位列第一。
2022 年 -2024 年，沃爾核材實現營業收入分別為 53.37 億元、57.19 億元、69.2 億元，凈利潤分別為 6.6 億元、7.58 億元、9.21 億元。
業績持續增長的勢頭延續到 2025 年，一季度，公司收入 17.59 億元，同比增長 26.6%；歸母凈利潤 2.5 億元，同比增長 35.86%。
電子通信業務和可替代能源電力傳輸業務構成沃爾核材的兩大收入板塊，其中，電子通信業務貢獻 6 成左右的收入。
沃爾核材表示，該產品線收入下降主要由于公司調整產品組合，專注于在新興應用場景具有強大增長潛力的高端產品而減少生產及銷售其他產品，導致該業務線的銷量下降。
與之相伴的是毛利率下滑，2023 年，通信電纜產品毛利率同比下降 4.2 個百分點至 14.9%；2024 年，該毛利率雖回漲至 16.4%，但仍不及期初高點 19.1%。
不僅如此，公司可替代能源電力傳輸業務中，新能源汽車電力傳輸產品毛利率出現連年下滑的趨勢，自 2022 年的 29.2%，一路下滑至 2024 年的 23.3%。
對此，沃爾核材解釋稱，主要是因為產品組合改變，其中充電槍的銷量因市場需求快速增長而增加，在該產品線的收入占比提升。
另外，2024 年，沃爾核材電網及電站電力傳輸產品、風力發電業務毛利率同比分別下降了 4.4 個百分點、2.2 個百分點。
綜合作用下，2024 年，公司整體毛利率同比下降 0.8 個百分點至 30.5%。
2022 年 -2024 年，沃爾核材向前五大客戶的銷售占比分別為 12.6%、11.5% 及 12.7%。其中，向最大客戶的銷售占比僅有 5.5%、5.2% 及 4.0%，其余大客戶收入占比基本上不超過 2%，公司客戶十分分散。
從銷售渠道來看，沃爾核材通過直銷及經銷方式銷售產品。
報告期內，來自經銷商的收入分別為 11.91 億元、12.16 億元及 12.89 億元，占總收入的 22.3%、21.3% 及 18.6%。
截至 2024 年末，沃爾核材有收入貢獻的經銷商有 3451 家，較 2022 年減少了 340 家。其中，有 26 家經銷商由公司前員工控制，貢獻 0.7% 的收入。
應收賬款走高，IPO 前大手筆分紅
沃爾核材營業收入持續增長的同時，公司應收賬款水漲船高。
2022 年 -2024 年，公司應收賬款及其他應收款項凈額分別為 26.04 億元、29.66 億元、35.79 億元，占營業收入的比例分別為 48.79%、51.86%、51.72%。
公司應收賬款及其他應收款項的預期信用損失撥備也由 2022 年的 1.33 億元增至 2024 年的 1.75 億元。
2022 年 -2024 年，沃爾核材現金及現金等價物凈增加額逐年減少，各期分別為 1.3 億元、7792.3 萬元、237.3 萬元。
2022 年 -2024 年，沃爾核材分別派息 4410 萬元、5040 萬元、2.12 億元。2025 年 6 月 16 日，即遞表當天，公司宣布再度派息 1.71 億元。
附：沃爾核材上市發行有關中介機構清單
聯席保薦人：中信建投（國際）融資有限公司
法律顧問：美邁斯律師事務所、廣東信達律師事務所、恒元聯合法律事務所、天元律師事務所（有限法律責任合伙）、北京金誠同達（深圳）律師事務所
申報會計師：大華馬施云會計師事務所有限公司
行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）諮詢有限公司上海分公司
合規顧問：嘉林資本有限公司
相關公司：沃爾核材 sz002130
