香港金融管理局于 6 月 26 日回應(yīng)傳媒查詢(xún)時(shí)表示，港元于 6 月 26 日早上紐約交易時(shí)段觸發(fā)了聯(lián)系匯率機(jī)制下 7.85 港元兌 1 美元的 " 弱方兌換保證 "，金管局按銀行要求向市場(chǎng)沽出美元、買(mǎi)入總值 94.2 億港元，這也是 2023 年 5 月以來(lái)的首次，銀行體系總結(jié)余將于 6 月 27 日減少至 1,641.0 億港元。
何為聯(lián)系匯率制度？
自 1983 年 10 月 17 日起，港元實(shí)行緊盯美元的聯(lián)系匯率制度，通過(guò)貨幣發(fā)行局制度，使港元匯率穩(wěn)定保持在 7.75 至 7.85 港元兌 1 美元的區(qū)間內(nèi)。這一機(jī)制的核心在于通過(guò) " 美元資產(chǎn)足額抵押 " 與 " 雙向兌換保證 " 構(gòu)建貨幣信用體系，具體運(yùn)作邏輯如下：
1）100% 美元資產(chǎn)支持：
港元的貨幣基礎(chǔ)（包括流通現(xiàn)金、銀行結(jié)算賬戶(hù)余額等）需由等值美元資產(chǎn)完全支持。換言之，每發(fā)行 1 港元，金管局必須持有對(duì)應(yīng) 0.127-0.129 美元（按 7.75-7.85 匯率倒算）的外匯儲(chǔ)備，確保貨幣發(fā)行的信用錨定。
2）聯(lián)動(dòng)發(fā)行與贖回機(jī)制：
當(dāng)商業(yè)銀行向金管局存入美元兌換港元時(shí)，金管局按固定匯率發(fā)行港元，貨幣基礎(chǔ)擴(kuò)張；反之，銀行贖回美元時(shí)，金管局收回港元，貨幣基礎(chǔ)收縮。這一過(guò)程完全遵循 " 美元資產(chǎn)變動(dòng)→貨幣基礎(chǔ)同步變動(dòng) " 的剛性規(guī)則，杜絕無(wú)錨貨幣發(fā)行。
如何維持港元匯率穩(wěn)定？
金管局通過(guò)自動(dòng)利率調(diào)節(jié)機(jī)制和官方干預(yù)協(xié)同來(lái)維持港元匯率穩(wěn)定，具體操作如下：
1）市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)：在 7.75-7.85 區(qū)間內(nèi)，匯率由外匯市場(chǎng)供需決定，市場(chǎng)通過(guò)套利活動(dòng)將港元匯率牽制在 7.75-7.85 區(qū)間內(nèi)。
例如，資本流入推高港元至 7.76（接近強(qiáng)方保證 7.75）時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期金管局將會(huì)在觸發(fā)強(qiáng)方保證時(shí)賣(mài)出港元維穩(wěn)，套利者會(huì)賣(mài)出被高估的港元、買(mǎi)入被低估的美元賺取差價(jià)，增加市場(chǎng)上的港元供給，從而拉低港元兌美元匯率。
反之亦然，當(dāng)港元下降至 7.84（接近弱方保證 7.85）時(shí)，港元相對(duì)美元被低估，套利者買(mǎi)入港元、賣(mài)出美元進(jìn)行套利，降低市場(chǎng)上的港元供給，從而推高港元匯率。
2）金管局干預(yù)邊界：僅在港元匯率觸及 7.75 或 7.85 時(shí)啟動(dòng)干預(yù)，區(qū)間內(nèi)不主動(dòng)操作，既避免過(guò)度干預(yù)扭曲市場(chǎng)，又通過(guò) " 可信承諾 " 遏制投機(jī)資金對(duì)匯率的沖擊。
當(dāng)市場(chǎng)對(duì)港元的需求大于供應(yīng)，使得市場(chǎng)匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)至 7.75 港元兌 1 美元的強(qiáng)方兌換保證匯率，盡管隨時(shí)準(zhǔn)備向銀行沽出港元、買(mǎi)入美元，使總結(jié)余增加及港元利率下降，從而令港元匯率從強(qiáng)方兌換保證回復(fù)至 7.75-7.85 的兌換范圍內(nèi)。
反之，若港元供過(guò)于求，令市場(chǎng)匯率轉(zhuǎn)弱至 7.85 港元兌 1 美元的弱方兌換保證水平，金管局隨時(shí)準(zhǔn)備向銀行買(mǎi)入港元，使總結(jié)余減少及推高港元利率，令港元匯率回復(fù)至兌換范圍內(nèi)。
這次為何觸發(fā)弱方保證？
特朗普自 4 月起頻繁推出出人意料的政策與貿(mào)易限制措施，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政策走向及潛在風(fēng)險(xiǎn)的普遍擔(dān)憂。與此同時(shí)，他有意識(shí)地通過(guò)推升其他貨幣對(duì)美元匯率來(lái)強(qiáng)勢(shì)提升美國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致美元持續(xù)承壓。
資金也因?yàn)槊涝Y產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加而逃離，轉(zhuǎn)到新興市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期處于估值低洼的港股吸引了這些國(guó)際資金的注意，港股從 4 月初低位反彈，見(jiàn)下圖恒生指數(shù)走勢(shì)。
港股日均成交額也顯著抽高，見(jiàn)下圖，今年 2 月以來(lái)港股的日均成交額規(guī)模均在 2000 億港元以上，反映市場(chǎng)資金大增。
港股走高也帶起了 IPO 活動(dòng)的復(fù)蘇，并掀起了 A 股赴港上市潮。5 月起，不少優(yōu)質(zhì)內(nèi)地公司在港股市場(chǎng)上市，獲得了市場(chǎng)的追捧，從而也陸續(xù)帶起了后來(lái)者的前仆后繼，例如蜜雪集團(tuán)（02097.HK）的強(qiáng)勁表現(xiàn)，讓同行滬上阿姨（02589.HK）IPO 時(shí)也吸引了不少機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)，超額認(rèn)購(gòu)以百倍計(jì)，還有寧德時(shí)代（03750.HK）、恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）等大部頭的上市，令銀行體系的港元抽緊，加上正值上市公司年中派股息，帶動(dòng)港元需求。
5 月時(shí)，港元匯率走強(qiáng)至 7.75 并觸發(fā) " 強(qiáng)方兌換保證 "，于是金管局按上述機(jī)制從市場(chǎng)買(mǎi)入 167 億美元并沽出 1,294 億港元，令銀行體系港元總結(jié)余從之前的 450 億港元左右，在短短幾天內(nèi)飆升近 4 倍，至大約 1,740 億港元。
港元流動(dòng)性活躍了起來(lái)，銀行間短期拆息率被拉低。見(jiàn)下圖，反映香港銀行之間互相借貸基本利率的香港銀行同業(yè)拆息率 HIBOR（1 個(gè)月）由年初的 4.20%，驟降至 0.59%。
港元與美元的利差陡然擴(kuò)大，HIBOR 與 SOFR（美元擔(dān)保隔夜融資利率，替代 2024 年退出歷史舞臺(tái)的 LIBOR 的離岸美元新基準(zhǔn)利率）的利差從之前不到 1% 一下子擴(kuò)大至 3% 以上，引發(fā)了炒家的套利交易：沽出港元，買(mǎi)入美元；或是借入低成本的港元，換成美元買(mǎi)入收益更高的美債，賺取收益差。
這些交易令市場(chǎng)上的港元顯著增加，也令港元兌美元的匯價(jià)進(jìn)一步受壓，從而觸發(fā)現(xiàn)在的 " 弱方兌換保證 "，正如前文所述，促使金管局按銀行要求沽出美元、買(mǎi)入港元，以將港元匯率引回到區(qū)間內(nèi)。
從上圖 HIBOR 的利率走勢(shì)圖末端可以看出，HIBOR 利率已有所回升，從 6 月 20 日的 0.53% 回升至當(dāng)前的 0.97%，意味著金管局的舉措初見(jiàn)成效。
注意風(fēng)險(xiǎn)
最近美股反彈，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息的立場(chǎng)似有松動(dòng)，或促使資金返回美股甚至美債（當(dāng)利率下行，債券價(jià)格將上漲）市場(chǎng)。另一方面，港股 IPO 活動(dòng)大幅增加，之前的打新賺錢(qián)效益很有可能出現(xiàn)邊際遞減，從而影響新股表現(xiàn)，令市場(chǎng)情緒分化加劇破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需提防相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
