文 | 財經思享匯，作者 | 閆靖宇，編輯 | 管東生
巨星科技（002444.SZ）主營產品涵蓋手工具、電動工具及工業工具，像日常生活中常見的扳手、鉗子等。單從產品看，這家企業似乎不太容易吸引投資者的目光，但事實并非如此。
從 2024 年年報的股東持倉數據來看，巨星科技的股東陣容格外引人注目。前十大股東名單中，4 家全國社?；鸷杖辉诹?，這些基金在投資者眼中常被視為 " 長線資金 "，近幾年對巨星科技持續加注，足見其對公司的信心。
公司業績的持續增長無疑是吸引投資者的關鍵。2024 年，巨星科技實現營收 147.95 億元，同比增長 35.37%；歸母凈利潤達到 23.04 億元，同比增長 36.18%。并且過去三年間，公司一直維持著兩位數的增長態勢，展現出強大的發展韌性。
這一系列變化背后，與關稅政策有著密切關聯。那么，巨星科技究竟是如何憑借手工具業務，一路成長為機構投資者的寵兒？在關稅政策不明朗情況下，業績還能保持穩定增長嗎？
成長之路
上文中提到公司受貿易政策影響較大，這不難想到公司主要的業務是在海外。
公司自成立之初即以海外業務為主，并且手工具及后續拓展的電動工具等品類主要消費市場位于歐美。財報顯示，2024 年末，海外業務的營收占比為 94.86%。更具體的看，公司在美洲的業務占比為 63.44%，在歐洲的業務占比為 24.64%。
在海外進行生意的原因主要是公司敏銳的發現了增量市場：北美及歐洲地區消費者大多使用獨立式建筑且人均居住面積大、汽車保有量高，疊加相對較高的勞動力成本，家庭建筑維修維護及汽修成本均較高，使其傾向于以 DIY 方式自行開展維修維護工作，并且產生 DIY 文化，對工具產品具有較強需求。
公司其實一開始海外效果并不太好，在 2010 年到 2016 年期間，中國 GDP 年度增長率雖然由 10% 的超高速增長逐漸回歸至 7%，但依然遠遠高于巨星主要市場美國年均 2% 的 GDP 增速，而巨星在手的大量現金和優秀的商業模式，使得巨星面臨 " 資源詛咒 " 一樣的存在，感覺中國市場到處都是投資機會，輕易就能獲得遠超原有 10% 增長的機會，所以當時進行了大量的非主營業務的股權投資。最終取得的效果并不好。
2017 年，公司重新聚焦主業，但人民幣兌美元大幅升值，導致公司雖超額完成營收目標，凈利潤卻同比下降 11.55%，財務費用也因匯兌損失由 2016 年的 -1.32 億元變為 1.16 億元。
2018 年，中美貿易爭端開始，公司面臨運營成本上升的壓力，激光產品銷售收入的大幅增長，使公司營收和凈利潤未受顯著影響。
2019 年，公司加大海外布局力度以降低經營風險。
2020 年疫情爆發，公司迅速調整戰略，轉向生產個人防護用品，在艱難環境中抓住了美國市場復蘇的機遇，使業績不降反升。凈利潤同比增長 50.85%，其中個人防護用品貢獻了 11 億營收，成為公司增長的關鍵因素。
值得一提的是，這一年是最艱難的一年，也是巨星成長最快的一年。
從 ROE 角度看，公司 2017-2024 年平均 ROE 約為 12.7%，維持較高水平，符合優質資產特征。將 ROE 指標分解為資產周轉率，權益乘數和凈利率三部分。影響 ROE 波動關鍵指標是凈利率。
長期股權投資使得公司的投資收益暴增，2024 年的投資收益達到 5.21 億元，相較于去年增長了 115.89%。其中杭州中策海潮企業管理有限公司貢獻的最多。這家公司是我國最大的汽車輪胎 - 中策輪胎的生產商。并且在今年 6 月 5 日剛剛上市，后期的業績表現值得期待。
影響凈利率的第二方面是匯率變動下的匯兌損益。這也是影響公司業績的重要因素。當人民幣兌美元升值時，銷售商品收到的美元價值就會變少，從而到手的人民幣數量相應減少。
巨星的證券市場部表示：" 匯率波動是企業面臨的重要問題，公司致力于做好產品，提升銷量。獲取更大的市場份額，來減少匯率波動的影響。期間公司使用過少部分金融衍生工具進行對沖，但取得的效果并不好，出海企業或多或少都會遇到這個問題。"
巨星科技一路遇到困難又戰勝困難展現了一家公眾公司的經營韌性。但在當前貿易政策前景并不明朗的情況下，巨星科技又該何去何從？
應對危機的 " 武林秘籍 "
走的每一步都算數。我們之前了解到巨星科技當時眼紅 2016 年中國巨大的藍海，進行了大量的非主營業務的投資。取得的效果并不好，但是公司取得了很多寶貴的經驗，其中之一就是并購其他公司，形成自有品牌矩陣。
2017 年收購 Arrow 開始了并購之旅。Arrow 公司總部位于美國新澤西州，主營業務是氣動釘槍。巨星和 Arrow 公司整合建立了北美本土的經銷商體系和物流服務網絡，保證了公司對 HOMEDEPOT、WALMART、LOWES 等世界 500 強客戶的北美本土服務。
這次收購取得的效果怎么樣？根據巨星科技 2017 年年報，Arrow 自 2017 年 7 月收購后至 2017 年末，營業收入為 2.63 億元人民幣，凈利潤為 4786.87 萬元人民幣；2018 年全年營業收入為 5.35 億元人民幣，凈利潤為 7881.65 萬元人民幣；2020 年 Arrow 實現營業收入 6.81 億元。
2018 年公司通過收購歐洲高端專業工作存儲解決方案龍頭企業歐洲 Lista 公司，Lista 公司的客戶包括歐洲大型工業集團如奔馳、大眾、寶馬、空客等，加強了歐洲市場的分銷體系和服務能力，渠道優勢進一步凸顯。
2019 年又宣布收購了北美最大的門窗可替換五金件供應商 Prime-Line。
2021 年收購 BeA 加速了品類的增長。
收購一方面使得公司的資產急速膨大，從最初的 79.54 億元增加到 2024 年的 231.05 億元。另一方面或打造自主品牌或收購海外品牌，使公司既獲得了品牌商的銷售渠道，又獲得品牌溢價，公司更好地掌握了市場主動權。
更近一步，收購行為使得公司近幾年的商譽暴增，從 2017 年的 8.12 億元增長到目前的 23.55 億元。商譽的產生是因為公司當初收購目標公司時，以高于目標公司凈資產的價格。在會計記賬過程中，高于目標公司凈資產的部分記為商譽。
來看看巨星的情況，2024 年公司的資產減值損失 2.71 億元，是近五年最大的數值。公司財報顯示 Arrow 公司商譽減值計提了 1.29 億元。公司的證券部表示：" 商譽的減值準備是嚴格按照會計準則要求進行的，與公司的經營相關。"
2018 年第一輪貿易戰開始，這家公司就布局東南亞市場來減少關稅政策的影響。目前，公司在全球擁有 23 處生產制造基地，在中美歐搭建完善的倉儲物流配送體系，其中中國 11 個，東南亞（越南 / 泰國 / 柬埔寨）3 個，是公司主要生產基地；歐洲 6 個，美國 3 個，主要負責并購品牌本地化生產以維持品牌調性。
2025 年公司再次投資 1 億元，進行東南亞項目的建設以應對本次關稅政策沖擊，同時公司的固定資產周轉率一直維持較高水平。
在《杭州巨星科技股份有限公司投資者關系活動記錄表》中，記錄了管理層對于本次貿易戰的回應，其中一個回應是：本輪美國政府的 " 對等關稅 " 加征后，公司的 ODM 模式下的產品關稅由客戶承擔，公司不考慮給客戶降價去承擔這部分關稅；OBM 業務模式下的產品關稅由巨星自己承擔，未來預計將通過漲價的方式來完全消化。
ODM 是貼牌業務，OBM 是自主品牌業務，目前公司兩大業務大約處于均分的狀態。這樣的回應折射出公司的客戶粘性較強，以及管理層對于產品的自信。即使目前會帶來公司業績的下滑，但只要產品足夠優質，未來就不會差。
未來不是預測的對象，是恐懼和希望的對象。就像 2017 年不可預測到 2024 年巨星的模樣?；蛟S手持 " 武林秘籍 " 的巨星，在這次貿易政策沖擊中會更加的從容。
