8 月 12 日，小馬智行交出了 2025 年二季度成績單：總營收 1.54 億元人民幣，同比增長 75.9%；Robotaxi 乘客車費收入同比暴漲超過 300%；Robotaxi 車輛總數(shù)突破 500 臺，第七代車型在北上廣深已累計完成超 200 萬公里路測。看起來，這是小馬智行距離 " 規(guī)?；虡I(yè)化 " 最近的一次。
這一季度，小馬智行在產(chǎn)線上的動作尤其激進。與北汽、廣汽合作的第七代 Robotaxi 兩個月內(nèi)下線超 200 臺，量產(chǎn)節(jié)奏從爬坡到穩(wěn)態(tài)生產(chǎn)幾乎沒有拖延。這批車采用 100% 車規(guī)級零部件，自動駕駛套件成本較前代下降 70%，設(shè)計壽命達 10 年 /60 萬公里——這意味著，Robotaxi 不再只是 " 技術(shù)驗證機 "，而開始具備 " 跑出經(jīng)濟賬 " 的硬件條件。
財報中的車費收入暴漲 3 倍，顯然不是單靠用戶好奇心帶動的打卡效應(yīng)。背后有三大推力：一是北上廣深全面開啟全無人收費運營，且覆蓋面積超過 2000 平方公里；二是車輛數(shù)和可運營時段的雙重擴容，廣州、深圳率先上線 24 小時 Robotaxi，切入深夜出行的空白市場；三是更精細化的定價與用戶運營，讓注冊用戶同比增長 136%。
自動駕駛公司最怕被問的一個問題是：" 你們什么時候賺錢？" 小馬智行的 CFO 王皓俊在財報中暗示了答案：優(yōu)化 " 人員 - 車輛 " 遠程運營比例、降低保險成本，讓 Robotaxi 的單位經(jīng)濟模型（UE）改善顯著。換句話說，這家公司不僅在努力 " 多拉活 "，也在降低 " 每拉一次活 " 的成本。
不過，這種改善目前更多是結(jié)構(gòu)性和階段性的。保險費率下降、遠程運維效率提升，固然能為財務(wù)模型加分，但能否長期維持，還得看政策、路況和事故率是否真的穩(wěn)定可控。對于自動駕駛而言，" 規(guī)?；?" 不僅是車隊數(shù)量的線性增長，還要確保運營成本曲線不在未來某個時間反彈。
如果說財務(wù)數(shù)字讓投資人興奮，那么技術(shù)細節(jié)才是撐起這個故事的骨架。小馬智行的第七代車型不僅在國內(nèi)四大一線城市拿到 L4 級許可，還在極端天氣下完成了公開運營——比如臺風(fēng) " 竹節(jié)草 " 帶來的暴雨中，成為浦東唯一保持全無人運營的 Robotaxi 服務(wù)商。
技術(shù)團隊的目標也不只是年底的 " 千臺車 " 數(shù)字，更是在 PonyWorld 世界模型等技術(shù)架構(gòu)上實現(xiàn)泛化能力，確保不同城市、不同工況都能快速適配。這一點，也是其他 Robotaxi 玩家最難在短期內(nèi)復(fù)制的壁壘。
從資本的角度看，小馬智行正在贏得更多 " 長錢 " 的青睞。Q2 期間，至少 14 家國際資金大幅增持，包括曾押中特斯拉和騰訊的柏基投資（Baillie Gifford）。分析師給出了 8 個 " 買入 " 評級，沒有出現(xiàn) " 賣出 " 或 " 中性 "，說明市場普遍認可小馬智行的商業(yè)化進展。
但必須指出，整個 Robotaxi 行業(yè)還處于前商業(yè)化階段，絕大部分收入依舊依賴資本輸血。300% 的車費收入增速固然亮眼，但 1090 萬元的季度收入規(guī)模，對比 1.54 億元的總營收和 3.16 億元的研發(fā)投入，仍然像是一道比例失衡的方程。
小馬智行的二季度表現(xiàn)，可以看作是國內(nèi)自動駕駛商業(yè)化進程的縮影：量產(chǎn)速度在加快，技術(shù)成熟度在提升，用戶認知也在改善。如果說上一階段的核心任務(wù)是 " 讓車能跑 "，那么接下來的挑戰(zhàn)是 " 讓車跑得值 "，讓每一臺車的運營價值最大化。
對小馬智行而言，年底千臺 Robotaxi 的目標固然重要，但更關(guān)鍵的是，眼下的增長曲線，需要在接下來的幾個季度里被反復(fù)驗證，才能真正轉(zhuǎn)化為資本和市場的長期信心。（本文首發(fā)于鈦媒體 App ，編輯｜李玉鵬）
