文 | 財華社
美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會的發言，成為本周最受關注的大事，因為他的言論很可能對利率走向帶來啟示。
在前幾天的議息會議上，美聯儲一如預期維持利率于 4.25% 到 4.50% 水平不變，但不少 FOMC 官員開始松口，認為降息也是可行的，同時市場加注美聯儲降息步伐加快。
通脹猛于虎，鮑威爾不松口
在這樣的背景下，大家都關心鮑威爾會不會松口，轉向放松貨幣政策。但是他的論述依然謹慎。
他表示：政策變化持續演進，對經濟的影響仍存在不確定性。關稅的影響將取決于諸多因素，尤其是關稅的最終水平。市場對關稅最終水平的預期，以及由此產生的相關經濟影響預期，在 4 月達到峰值，此后有所回落。即便如此，今年關稅的上調仍可能推高物價，并對經濟活動形成壓力。
關稅對通脹的影響可能是短期的——體現為價格水平的一次性變動。但通脹效應也有可能更持久。要避免這種情況，需取決于關稅影響的規模、其完全傳導至價格所需的時間，以及最終能否讓長期通脹預期保持穩定。
總括而言，美聯儲仍有很大的決策調整空間，并不急于降息，而是等待更多的經濟數據證明有必要調整再作變動。這是鮑威爾作為美聯儲主席的專業判斷與謹慎施策。
美元霸權面臨挑戰？
然而，特朗普繼續抨擊鮑威爾，要求國會施壓降息。在此之前，有消息指特朗普或想通過提前確定鮑威爾的接任人選，來影響市場利率。特朗普的做法，引發了市場對于美聯儲不再獨立的憂慮。
此外，特朗普上任之后，政策飄忽不定，從貿易條款到國際承諾、從國內治理到外交策略，頻繁的轉向與矛盾性決策，不僅讓美國國內機構陷入執行混亂，更使全球市場與盟友體系長期處于不確定性的震蕩之中。
無論是出于美國優先的貿易政策考慮，還是特朗普一再強調的降息，都將令美元匯價長期承壓。
見下圖，特朗普上臺以來，美元指數持續下降。
當前，全世界都在發展穩定幣，美元作為全球最主要的結算貨幣，也最經常被用作穩定幣的錨定法幣。發幣機構通常使用美元現金和短期美國國債作為儲備資產。隨著穩定幣發展的加快，用作儲備資產的美元和短期國債規模也將增加。
我們在《天才法案獲參議院通過，數字美元霸權再進階？》一文中就提到，渣打預測該法案將推動全球穩定幣規模從目前的 2,300 億美元大幅擴至 2 萬億美元，并預計未來四年內穩定幣行業對美國國債的需求將達到 1.6 萬億美元，而從 MacroMicro 的數據來看，2025 年 5 月，美國一年內的短期債券 T-Bills 發行量為 2.1 萬億美元，意味著穩定幣將可吸納 76% 的短期債券，這或足以成為一股影響美國短端利率的力量。
隨著美元穩定幣體量的擴大，穩定幣的供求波動將可能通過短端利率影響到美元成本，從而引發美元匯價的波動，美元作為儲備貨幣的安全性和穩定性或被撼動。
央行獨立智庫國際貨幣金融機構官方論壇（OMFIF）的報告顯示，有 70% 的央行越來越擔心美國的政治環境，有超過 80% 的央行仍認為美元能提供安全性和流動性，但正傾向于通過多元化儲備資產，來分散相關的不確定性。
有 32% 的央行計劃在未來 12-24 個月增加黃金持有量，這將繼續為金價提供支持，有超過 20% 的央行預計金價將突破每盎司 3,500 美元水平，見下圖，當前現貨金價已在 3,400 美元以上。
想增持美元的央行明顯減少，從上年的 29% 下降至 20%，而有意向減持美元的央行則從上年的 11% 增加至 16%，見下表。
從鮑威爾的謹慎表態與特朗普的政治施壓之爭，到穩定幣崛起與央行儲備策略的深層調整，當前全球金融體系正經歷著多重力量的重塑。
鮑威爾堅守貨幣政策獨立性的專業判斷，與特朗普試圖通過政治干預施壓降息的沖突，本質上暴露了美國經濟治理中技術理性與民粹訴求的深層矛盾，而這種矛盾在 " 美國優先 " 政策的反復搖擺中被進一步放大——貿易政策的不確定性推高市場避險情緒，關稅傳導的通脹壓力與經濟放緩預期形成拉扯，最終都化作美元指數波動的直接誘因。
更值得關注的是，穩定幣規模的爆發式增長與央行儲備資產的多元化趨勢，正從底層動搖美元的霸權根基。OMFIF 報告中 70% 央行對美國政治環境的擔憂，同時越來越多央行轉向增持黃金、歐元、人民幣的預期，則勾勒出全球貨幣信任體系正在進行的 " 去單一化 " 重構，背后是各國對美元 " 安全資產 " 屬性的重新評估。
