文 | 醫(yī)藥研究社

成立于 2005 年的百洋醫(yī)藥正處在 " 第三個十年 " 新起點。按照百洋醫(yī)藥的說法，其 " 第一個十年 " 是品牌驅(qū)動，" 第二個十年 " 是平臺驅(qū)動，" 第三個十年 " 將依靠 " 投資孵化 + 商業(yè)化 " 雙輪驅(qū)動。

今年以來，百洋醫(yī)藥也確實完成了幾筆戰(zhàn)略投資。比如，8 月 13 日，百洋醫(yī)藥宣布與 " 罕見病第一股 " 北?？党桑ū本┽t(yī)藥科技有限公司（以下簡稱 " 北?？党?"）達成股份認購協(xié)議，公司將以每股 1.34 港元的價格認購價值約 1 億港元的北海康成股份。

同時，雙方簽訂獨家商業(yè)化服務協(xié)議，百洋醫(yī)藥旗下子公司將獲得北?？党善煜绿囟óa(chǎn)品在中國大陸、香港及澳門地區(qū)的推廣權(quán)。

馬不停蹄，在 9 月份百洋醫(yī)藥又物色到新標的。

近日，百洋醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司戰(zhàn)略投資天津濟坤醫(yī)藥科技有限公司（以下簡稱 " 濟坤醫(yī)藥 "），擬持有濟坤醫(yī)藥 24% 股權(quán)，進而鎖定濟坤醫(yī)藥旗下用于治療肺纖維化 1 類創(chuàng)新藥的所有權(quán)益。同時，百洋醫(yī)藥對濟坤醫(yī)藥持有的所有產(chǎn)品的全球化合物權(quán)益享有同等條件下優(yōu)先購買權(quán)。

那么，戰(zhàn)略合作背后，百洋醫(yī)藥具體有怎樣的發(fā)展訴求？相關創(chuàng)新項目足夠優(yōu)質(zhì)嗎？目前公司的轉(zhuǎn)型進程又處在哪個節(jié)點？

嘗到經(jīng)營 " 苦果 "，亟需深化創(chuàng)新本質(zhì)

企業(yè)積極 " 求變 "，也一定程度反映出其對自身經(jīng)營現(xiàn)狀不甚滿意。

聚焦百洋醫(yī)藥就可以發(fā)現(xiàn)，近年來該公司的業(yè)績走勢明顯向下。2024 年，百洋醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入 80.94 億元，同比下降 1.96%，凈利潤 6.92 億元，同比下降 2.87%。這也是百洋醫(yī)藥上市后首次業(yè)績整體下滑。

今年上半年，百洋醫(yī)藥的經(jīng)營情況更加不樂觀：營收 37.51 億元，同比下降 6.02%；歸母凈利潤 1.63 億元，同比下降 59.48%。

據(jù)悉，作為 CSO（醫(yī)藥合同銷售組織）龍頭，百洋醫(yī)藥主要有品牌運營、批發(fā)配送、零售三大業(yè)務板塊，其中品牌運營是最核心的業(yè)務，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 27.16 億元，但僅同比增長 1.36%。

一些優(yōu)勢品牌放量壓力突出。比如，聚焦補鈣領域的核心品牌迪巧系列實現(xiàn)營業(yè)收入 9.05 億元，同比下滑 14.22%；海露（玻璃酸鈉滴眼液）實現(xiàn)營業(yè)收入 3.76 億元，雖同比增長 14.86%，但對比前幾年超 40% 的增速，已經(jīng)大幅放緩。

市場競爭仍是一個重要的影響因素。

目前，無論是鈣劑還是眼液市場，新品都是層出不窮的。比如鈣劑領域，從傳統(tǒng)的無機鈣到有機鈣，從鈣片到液體鈣，消費市場的選擇很多。另外，魔鏡數(shù)據(jù)顯示，氨糖軟骨素加鈣片、鈣維生素 D 維生素 K 軟膠囊等復合配方產(chǎn)品正成為市場新寵。

競品齊發(fā)，或多或少撼動了傳統(tǒng)品牌的領先地位。

盡管百洋醫(yī)藥正針對不同人群的補鈣需求，持續(xù)進行迪巧品類創(chuàng)新，實現(xiàn)了咀嚼片、顆粒劑、吞服片到液體鈣條的不同劑型全面布局，并用力做宣發(fā)，如與名人進行跨界合作、開展系列品牌教育和學術活動，但激烈的競爭環(huán)境中效益其實很難突出，同時各項費用支出持續(xù)增加，也相應壓縮了利潤空間。

最終，百洋醫(yī)藥還是嘗到了一些經(jīng)營 " 苦果 "。而當難以 " 躺賺 " 的時候，企業(yè)也必然需要增強內(nèi)驅(qū)力。尤其對于一家藥企而言，終究要回歸并深化 " 創(chuàng)新引領 " 的本質(zhì)。這也是當前百洋醫(yī)藥頻頻投資創(chuàng)新項目的一個原因。

" 投資孵化 + 商業(yè)化 " 布局中的標的選擇

走 " 投資孵化 + 商業(yè)化 " 路徑，是符合百洋醫(yī)藥 " 創(chuàng)新品牌商業(yè)化平臺 " 定位的。

對于百洋醫(yī)藥這類以銷售見長的藥企而言，投資創(chuàng)新項目并獲得相關推廣權(quán)益，更能發(fā)揮出公司全渠道商業(yè)化運營的潛能，相比自主進行藥物研發(fā)難度也更小。不過，投資往往伴隨著風險，尤其在自身經(jīng)營情況不佳之際，每一筆資金砸出都不能隨意，選擇優(yōu)質(zhì)標的很重要。

那么，目前百洋醫(yī)藥的押注眼光如何？我們就最近百洋醫(yī)藥與濟坤醫(yī)藥的戰(zhàn)略合作簡單談談。

牽手濟坤醫(yī)藥，百洋醫(yī)藥應該看中了以下方面。

一是合作方自身的研發(fā)實力。雖然在創(chuàng)新藥企中，濟坤醫(yī)藥比較默默無聞，經(jīng)營體量較小，但創(chuàng)新潛能卻并不小。

據(jù)百洋醫(yī)藥介紹，濟坤醫(yī)藥專注于治療器官纖維化和相關炎癥 / 免疫疾病的新藥研發(fā)，自主建立了器官纖維化創(chuàng)新藥物篩選與評價平臺、創(chuàng)新靶點抗炎與免疫調(diào)節(jié)藥物開發(fā)平臺，以及現(xiàn)代交叉技術化學生物學與人工智能靶向藥物設計平臺，具備從靶點發(fā)現(xiàn)到臨床試驗的全鏈條研發(fā)能力。另外，該公司已布局 7 條 I 類新藥管線，涵蓋器官纖維化、炎癥與免疫、腫瘤三大領域，算是一個比較理想的創(chuàng)新成果培育與轉(zhuǎn)化基地。

二是核心產(chǎn)品的應用前景。此次戰(zhàn)略合作重點突出了濟坤醫(yī)藥的 JK1033 項目。據(jù)了解，JK1033 是一種從中藥單體及其衍生物中提取并經(jīng)高通量篩選及改構(gòu)優(yōu)化得到的抗纖維化小分子化合物，擬用于治療特發(fā)性肺纖維化（IPF）和進行性肺纖維化（PPF），其競爭優(yōu)勢在于其多靶點作用機制，能夠同時干預肺纖維化進程中的多個關鍵信號通路，展現(xiàn)出良好的抗纖維化和抗炎效果。

從市場環(huán)境來看，該藥物的研發(fā)有較大必要性。一方面，患者需求還在增長。中金企信國際咨詢數(shù)據(jù)顯示，2015 年到 2022 年，中國 IPF 的患病人數(shù)由 21.7 萬人增長至 26.4 萬人，預計到 2032 年中國 IPF 的患病人數(shù)將達到 33.1 萬人。

另一方面，治療選擇較為有限。目前臨床上普遍采用抗纖維化的藥物來治療 IPF，但全球范圍內(nèi)僅有兩款 IPF 藥物獲批，它們分別是吡非尼酮（Pirfenidone）和尼達尼布（Nintedanib），這兩款藥物對輕、中度纖維化有效，可以延緩肺功能下降，而不能完全控制或者逆轉(zhuǎn)已受損的肺功能。這種背景下，JK1033 等新藥研發(fā)意義重大。

三是產(chǎn)品端若能協(xié)同，更是錦上添花。實際上，百洋醫(yī)藥已擁有一個抗纖維化品牌——扶正化瘀，這是 " 抗肝纖維化品類第一品牌 "，在中國醫(yī)院市場抗肝纖維化藥物中份額排名第一。今年上半年，扶正化瘀營收 3.71 億元，同比增長 37.42%。若濟坤醫(yī)藥的 JK1033 能夠開發(fā)成功、順利落地，或能與扶正化瘀實現(xiàn)協(xié)同，占據(jù)不小的抗纖維化藥物市場。

綜合來看，在創(chuàng)新藥領域，百洋醫(yī)藥的戰(zhàn)略投資目標是比較明確的，主要需求相關標的有較強研發(fā)實力、產(chǎn)品有競爭優(yōu)勢和應用前景，同時注重協(xié)同效應。循著這樣的投資思路，百洋醫(yī)藥的創(chuàng)新藥版圖逐漸鋪開。

半年報透露，除了與濟坤醫(yī)藥、北海康成的合作項目，目前百洋醫(yī)藥已經(jīng)獲得北京華昊中天生物醫(yī)藥股份有限公司的全新一代微管抑制劑化療藥物優(yōu)替德隆的中國大陸地區(qū)商業(yè)化權(quán)益。此外，公司還鎖定了中國首個自主創(chuàng)新研制的核醫(yī)學創(chuàng)新藥锝 [ 99mTc ] 肼基煙酰胺聚乙二醇雙環(huán) RGD 肽注射液的中國大陸地區(qū)商業(yè)化權(quán)益，以及中山萊博瑞辰生物醫(yī)藥有限公司一款治療骨壞死的全球首創(chuàng)創(chuàng)新藥 RAB001 的中國大陸地區(qū)商業(yè)化權(quán)益。

不過，這并不代表百洋醫(yī)藥已經(jīng) " 柳暗花明又一村 " 了。

結(jié)語

百洋醫(yī)藥的資金鏈正緊繃著。半年報顯示，截至 2025 年 6 月 30 日，百洋醫(yī)藥資產(chǎn)負債率已飆升至 65.88%，比上年末增長 2.50%；有息負債呈爆發(fā)式增長，短期借款達到 17.97 億元，長期借款達到 4.95 億元。

這種情況下，百洋醫(yī)藥持續(xù)推進 " 投資孵化 + 商業(yè)化 "，宛如在刀尖起舞，狀態(tài)積極、痛感明顯。而且投資孵化不一定 100% 成功，選擇再審慎、眼光再獨到，也存在風險。

要知道，當前百洋醫(yī)藥看好的創(chuàng)新藥項目大多處在臨床階段，比如 JK1033 的 I 期臨床試驗于今年 1 月在中國啟動，后續(xù)的研發(fā)任務顯然十分繁重，所需時間、資金以及能否真正落地，目前難以預測

總體來說，第三個十年，百洋醫(yī)藥處在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的深水區(qū)，考驗著公司的戰(zhàn)略定力、資源整合能力、風險駕馭能力。