文 | 醫藥研究社
" 效率醫療 " 時代，全病程管理服務加速跑，微脈也踏上了一條進化之路。
據悉，近日微脈正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，招商證券國際和德意志銀行擔任聯席保薦人。隨著這家人工智能全病程管理服務提供商沖擊 IPO，醫療數字化變革這個議題再次受到關注。
微脈在其中扮演怎樣的角色？公司經營又面臨什么挑戰？我們就微脈此次提交的招股書簡單談談。
全病程管理服務匹配了怎樣的醫療需求？
在一次采訪中，微脈創始人、董事長裘加林曾提到其長期遵循一項經營原則—— PMF（Product-Market Fit），即產品市場匹配，這也具體體現在了微脈全病程管理服務的誕生和發展中。
眾所周知，我國醫療體系長期以來一直面臨資源短缺的挑戰。
微脈招股書就提到，我國醫師密度僅為每千人 2.7 名醫生，遠低于加拿大和意大利等國家（這些國家每千人醫師密度超過 5 名醫生）。在醫護資源方面，差距或更明顯，我國每千人僅有 3.2 名護士，而美國、加拿大、日本、英國等國家每千人護士比例均超過 10 名。另外，大多數公立醫院仍面臨基礎設施不足、技術匱乏及專業知識欠缺等挑戰，難以建立無縫銜接的端到端醫療體系。
這樣的資源缺口導致了很多問題，比如醫療體系更側重急性治療，對系統化的長期健康管理（包括預防性篩查、 定期體檢、健康監測、治療后隨訪等環節）重視程度有限；相應的，患者通常僅在癥狀嚴重時才尋求醫療協助，且治療過程比較碎片化，導致療效不佳。
而要解決資源配置問題，不少人第一時間想到的可能就是做好人才培育、豐富基礎設施等，但這更屬于長期發展戰略，而且患者數量一直在增長，醫療人才、基礎設施再豐富，其實也難以完全覆蓋患者需求。相比之下，讓有限醫療資源發揮出更強效用，推進產業鏈整合，可能是現階段更切實可行的做法。
" 效率 " 的重要性由此突出，全病程管理服務也應運而生。
據微脈招股書介紹，全病程管理提供以患者為中心、貫穿院內多種醫療場景的閉環服務，涵蓋從預防、篩查、診斷到治療、康復及長期隨訪的全過程。該流程通常始于患者出現癥狀并通過在線健康平臺尋求指導，隨后發展為 AI 虛擬問診、醫院及醫師選擇、預約掛號直至臨床診療。
靠技術立足的微脈，還在面臨成長考驗
提到全病程管理服務，應該繞不開微脈這家企業。
在招股書中，微脈稱其是我國 AI+ 全病程管理服務的首創者及領導者。另外，根據弗若斯特沙利文的報告，按 2024 年收入計，微脈是中國前三大全病程管理服務提供商之一，且為中國最大的患者導向的 AI 賦能的全病程管理服務提供商，亦憑借中國公立醫療機構的少數官方管理式健康管理合作伙伴之一的身份脫穎而出。
具體而言，醫療產業鏈高度協同主要還是靠數字化技術平臺來實現的，微脈要跑通其全病程管理模式，并將服務推廣到市場，搭建技術底座至關重要。這方面也是該公司的優勢所在。
根據招股書，微脈服務交付的關鍵是一個專有 AI 平臺——— CareAI。這是中國首批 AI 醫療管理平臺之一，通過將多個最新大語言模型與動態醫療信息知識庫相結合，可檢索醫學知識、臨床指南、治療方案及醫院專屬資料，以生成準確及符合情境的建議。
CareAI 迭代至 2.0 版并投入醫院場景應用后，高效解答用戶咨詢總計超 10 萬人次，為醫院節省時間成本共計 31200 小時，提升了醫護 40% 工作效率。
基于這樣的技術平臺，微脈構建了一個龐大的醫療服務生態圈。
招股書顯示，截至最后實際可行日期，微脈與中國 157 家醫院合作提供患者端全病程管理服務，并累計服務約 50 萬名患者，全面覆蓋產科、婦科、體檢科、兒科、腫瘤科等超 80 個病種。2024 年，微脈的人均服務價值約為 1,600 元，超行業均值的 4 倍。
業績增勢也隨之明顯：2022-2024 年，微脈的營收從 5.12 億元增加至 6.53 億元，毛利率從 17.2% 提升至 19.9%，經調整凈虧損率從 45.6% 大幅收窄至 4.6%。
具體而言，我國的全病程管理行業仍處在早期發展階段，市場參與者眾多，經營市場相對分散。微脈在招股書中就表示：" 我們面臨來自在不相干市場（如保險和藥品銷售等）經營的大型知名公司的競爭壓力。此等知名公司擁有必要的財務和營運資源，能夠快速地開發及部署具有競爭力的全病程管理服務。"
而公司要在相對早發的市場中樹立競爭優勢、保持地位領先，也離不開持續加強 AI 訓練、推進銷售布局等動作，但這也帶來了高昂的成本。根據招股書，2022-2024 年，微脈的服務成本（包括醫院內成本、商品成本、醫護人員成本、保險經紀傭金、僱員薪金及福利、軟件開發成本等）分別達到 4.24 億元、5.09 億元及 5.23 億元。
對此微脈表示，隨著營運架構進一步優化，其營運開支占收入總額的百分比將會進一步下降；能否有效管理營運開支對公司的盈利能力產生重大影響。
當然，業績整體提升的本質是規模效應，通過規模擴張，以實現成本遞減、效率躍升與網絡效應。
對于微脈而言，當前的一大行業利好就是，龐大的未滿足需求推動下，賽道擴容空間仍然廣闊。根據弗若斯特沙利文資料，中國全病程管理市場規模由 2020 年的 163 億元飆升至 2024 年的 614 億元，復合年增長率為 39.3%。到 2030 年，該市場規模預計將達到 3,654 億元，2024-2030 年的復合年增長率為 34.6%，凸顯出巨大增長潛力。
這或許也是微脈加速奔赴港股的一大支撐。
結語
當前，互聯網醫療已從平臺撮合轉向深度改造服務鏈條，技術對醫療資源的撬動效率越來越明顯。這一過程中，微脈是推動者，也是受益者。憑服務先發，該公司已經打開不小的市場規模，但是隨著技術加速硬著陸，技術增效邊界、支付意愿天花板、合規與擴張的平衡等挑戰也一一浮現。商業化試煉過程中，微脈還需進一步明確自身的價值坐標。
