股價 " 巔峰 " 后的第一份正式財報暴露西藏天路（600326.SH）概念炒作的本質。
昨日晚間，" 雅江水電 " 概念 " 牛股 " 西藏天路發(fā)布 2025 年半年報，報告期公司營收增長，但歸母凈利潤虧損 1.12 億元，較上年同期虧損擴大。
值得注意的是，在這份財報出爐前夕，西藏天路股價剛剛收獲了一輪暴漲，創(chuàng)下了歷史新高（19.5 元）。股價與基本面脫鉤的 " 雷 " 最終由 " 虧損惡化 " 的半年報引爆，西藏天路 " 增收不增利 " 的表象背后，是其主業(yè)盈利艱難、費用侵蝕，減值損失、投資虧損層層加碼造成的系統(tǒng)性失血。而這樣的基本面明顯無法靠炒作 " 雅江水電 " 概念預期得到修復。
主業(yè)失血不止
7 月 19 日，雅魯藏布江下游水電工程開工，" 雅江水電站 " 概念隨即在 A 股熱炒。作為西藏本地水泥龍頭企業(yè)，西藏天路有望 " 近水樓臺先得月 " 而站在了這波炒作的中心。7 月 21 日至 7 月 31 日的 11 個交易日內，西藏天路股價錄得 6 個漲停板，累計漲幅達到 113.25%，為 " 雅江水電 " 概念股中漲幅第一。
不過，這波短線暴漲很快熄火。進入 8 月，西藏天路股價沖高回落，原因之一就是其基本面 " 一言難盡 "。
西藏天路主要從事工程承包，水泥及水泥制品生產銷售，瀝青及瀝青制品生產銷售，礦產品加工與銷售等。其中，以水泥及水泥制品為主的建材生產與銷售業(yè)務是公司營業(yè)收入的主要組成部分，2024 年該業(yè)務收入占比超過 75%。
近年來，西藏天路業(yè)績承壓明顯。2022 年至 2024 年，西藏天路分別實現(xiàn)營業(yè)收入 38.45 億元、40.97 億元、31.38 億元，歸母凈利潤分別虧損 4.98 億元、5.32 億元、1.04 億元，扣非凈利潤虧損 5.6 億元、3.98 億元、1.37 億元。
2025 年上半年，西藏天路基本面并未改善，上半年實現(xiàn)營收約 14.09 億元，同比增長 19.88%；歸母凈利潤虧損 1.12 億元，較去年同期增虧 0.45 億元。
從財報來看，西藏天路虧損來自多方面。近年來，受下游地產需求持續(xù)下滑、基建需求偏淡影響，水泥行業(yè)上市公司經營業(yè)績有所承壓。東方財富 Choice 數據顯示，A 股水泥上市公司共有 17 家，粗略統(tǒng)計披露 2025 年上半年業(yè)績預告超過 10 家，當中一半以上都處于虧損狀態(tài)。
這樣的環(huán)境下，西藏天路業(yè)務塊全線虧損。根據財報，西藏天路控股 2 家水泥企業(yè)，即持 60.02% 股權的西藏高爭建材股份有限公司、持 64% 股權的西藏昌都高爭建材股份有限公司。同時，公司還參股 2 家水泥企業(yè)，即持 30% 股權的西藏高新建材集團有限公司、持 7.5% 股權的西藏開投海通水泥有限公司。
2025 年上半年，西藏自治區(qū)仍然受國家加強對 12 個重點省份的政府投資項目管理的政策影響，區(qū)外水泥持續(xù)涌入西藏市場，競爭激烈的市場現(xiàn)狀未有改變，水泥價格繼續(xù)下行。公司核心子公司高爭股份雖盈利 1614 萬元，但昌都高爭因 " 戰(zhàn)略采購價低于民售價 " 虧損 3211 萬元，加上重慶重交商品混凝土、瀝青砼業(yè)務亦陷入虧損，導致整體建材板塊歸屬凈利潤虧損 2143.44 萬元。該業(yè)務下除水泥外，商品混凝土、骨料、瀝青混凝土等產品毛利率均出現(xiàn)下滑，下滑幅度分別為 3.2%、22.12%、0.53%。
建筑板塊則有量無價，上半年西藏天路多個項目陸續(xù)開工，進入施工高峰期，本報告期確認營業(yè)收入 3.34 億元，不過因項目周期拉長，應收賬款、合同資產增加直接導致壞賬準備和減值損失增加 1119.55 萬元等多個因素導致該板塊上半年虧損 5668 萬元。
其他板塊歸屬凈利潤為 -390 萬元，主要是子公司天鷹公路技術公司本報告期結算監(jiān)理費用 1048.32 萬元，同比增幅較大，影響歸屬于上市公司股東的凈利潤實現(xiàn)減虧。投資板塊歸屬凈利潤為 -2987.18 萬元，主要原因是公司持有中國電建（601669.SH）股票價格下跌，2025 年上半年公允價值減少 3939.39 萬元，去年同期則因股價上漲浮盈 4674 萬元。
成本 " 硬傷 " 難消
從其自身分析，主業(yè)成本居高不下是拖累公司盈利的關鍵因素。
2025 年上半年，西藏天路毛利率從 2024 年上半年的 10.48% 提升至 11.63%，但凈利率由 2024 年上半年的 -7.93% 下滑至 -9.40%，反映其成本費用 " 硬傷 "。
分業(yè)務來看，受存量項目的推動，西藏天路建筑板塊營收同比大增，但只形成毛利潤 3790 萬元，主要原因是這期間公司管理費用 4053.59 萬元以及財務費用 3068 萬元這兩項侵蝕了利潤。子公司出現(xiàn)虧損同樣受到固定成本壓降空間有限的影響。
建材業(yè)務方面，子公司商品混凝土銷售業(yè)務銷售量和銷售單價較去年同期降幅較大，人工和折舊等固定成本攤高了產品成本，導致商品混凝土銷售業(yè)務毛利率下降，加重虧損。
瀝青砼持續(xù)受國家政策以及基建市場環(huán)境不景氣影響，競爭加劇，公司為占據市場，本期銷售價格同比下降但銷售量同比增加，營業(yè)收入和成本同比增加，但成本增幅高于收入增幅，毛利率較去年同期稍有降低，造成歸屬上市公司股東的凈利潤虧損。
回到 " 雅江水電 " 工程帶來的預期，1.2 萬億元的 " 巨無霸 " 工程開建，勢必帶動建材需求飆升。以水泥為例，水泥大數據研究院方面指出，預計雅下水電項目水泥總消耗量為 3000 萬— 3500 萬噸，年均水泥消費增量為 300 萬— 350 萬噸。在業(yè)內看來，水泥行業(yè)有運輸半徑限制，因此雅江水電項目主要的水泥供應商大概率以西藏本地或周邊地區(qū)的企業(yè)為主。
西藏天路的確具有本土優(yōu)勢，產量上 2024 年公司水泥產量為 393.69 萬噸，銷量為 392.97 萬噸，若能分一杯羹，對公司業(yè)績肯定會有積極影響，但能否讓公司發(fā)生翻天覆地的變化還要打一個問號。畢竟目前市場炒作 " 雅江水電 " 概念相當于給未來 " 畫餅 "，其基本面的改善還要看行業(yè)需求拐點何時到來，以及其主營業(yè)務能與 " 雅江水電站 " 工程產生多大的實質聯(lián)系。
（本文首發(fā)鈦媒體 APP，作者｜楊歡）
