文 | 牛刀財經(jīng) NiuDaoCJ，作者丨前哨
蘇超賽事熱度持續(xù)攀升，作為本次賽事唯一白酒贊助商的今世緣（603369.SH）借助賽事流量，引發(fā)市場關(guān)注。
然而，這波 " 潑天流量 " 仍難解資本市場對公司的增長焦慮。
當(dāng)下，今世緣面臨的難題不少：業(yè)績未達預(yù)期、過度依賴江蘇本土市場、高端化戰(zhàn)略推進遇阻，庫存高企的情況下仍堅持推進百億產(chǎn)能擴張計劃。同時，公司高管薪酬卻連年攀升，以及新 " 禁酒令 " 的影響等。
盡管今世緣管理層的雄心勃勃，但市場擔(dān)憂的是，今世緣的江蘇省內(nèi)市場紅利已經(jīng)吃盡，省外市場打破瓶頸短期也難實現(xiàn)。而今世緣在發(fā)展過程中遇到的相關(guān)難題，也亟需解決。
" 潑天流量 " 難救股價
蘇超賽事的持續(xù)火熱，讓江蘇企業(yè)迎來了備受矚目的高光階段。
今世緣作為官方戰(zhàn)略合作伙伴中唯一的白酒品牌，其旗下的國緣 V3 以該身份深度融入聯(lián)賽，還以 " 今世緣 " 冠名了家鄉(xiāng)淮安足球隊。
通過場內(nèi)巨型廣告展示、企業(yè)方陣亮相以及活動聯(lián)動等多種形式，實現(xiàn)了全方位曝光品牌，實現(xiàn)了品牌 " 刷屏 " 的效果。
并且，今世緣的營銷舉措不止步于此。
在淮安隊主場比賽期間，公司開展了 " 酒旅體 " 融合營銷活動：6 月 13 日至 6 月 16 日，南京市民可憑身份證免費參觀今世緣旅游景區(qū)；購買 6 月 14 日淮安隊與南京隊比賽門票的觀眾，也能憑購票憑證或身份證免費游覽該景區(qū)。
這一系列操作，被業(yè)內(nèi)人士看作是今世緣試圖以 " 輕量化方式 " 提升全國性品牌認知度的嘗試。
然而，令人惋惜的是，這場流量盛宴并未轉(zhuǎn)化為推動股價上漲的有力因素，對股價的提振作用幾乎可以忽略不計。
自蘇超開賽以來，今世緣的股價逆勢下行，從 48.65 元 / 股一路跌至 38.09 元 / 股，跌幅超過 20%。
由此可見，今世緣的股價表現(xiàn)與蘇超的熱度并不匹配。那么，市場究竟在擔(dān)憂什么呢？
或與市場對今世緣的業(yè)績預(yù)期有關(guān)。財報顯示，2021 年 -2023 年公司業(yè)績每年保持在 20% 以上的凈利潤同比增速。
（來源：2023 年年報）
現(xiàn)實卻不盡如人意。2024 年今世緣實現(xiàn)營收增長 14.3%，達到 115.4 億元；歸母凈利潤增長 8.8%，為 34.1 億元。盡管營收和利潤均實現(xiàn)增長，但均未達到既定目標。
尤其在 2024 年四季度還出現(xiàn)了負增長，公司實現(xiàn)營收 16 億元，同比下降 7.6%；而歸屬母公司股東的凈利潤為 3.3 億元，同比下降 34.8%。上一次出現(xiàn)這樣的情況還是在四年前疫情爆發(fā)的 2020 年一季度。
2025 年一季度，今世緣實現(xiàn)營收 50.99 億元，同比增長 9.17%；歸母凈利潤 16.44 億元，同比增長 7.27%。雖然業(yè)績實現(xiàn)了增長，但仍遠低于 2021-2024 年每個一季度超 20% 的增速。
" 走不出 " 江蘇市場
今世緣前身為有幾百年釀酒歷史的高溝酒廠 . 江蘇名酒 " 三溝一河 " 中，洋河與雙溝組成了如今的洋河股份，高溝則演變成今世緣。
然而，今世緣至今仍深陷 " 走不出江蘇 " 的困境。
財報顯示，2024 年全年今世緣營收總額為 115 元。其中，今世緣在江蘇省省內(nèi)營收為 106.2 億元，占總營收比重為 91.93%；省外收入為 9.26 億元，占總營收比重 8.07%。
這樣的市場分布狀況，在主流白酒上市公司中并不常見。
一般而言，百億規(guī)模的酒企大多已實現(xiàn)全國化布局，少有依賴單一市場的情形。也由此，盡管今世緣營收已達百億，卻仍被視為"地產(chǎn)酒"。
相比之下，同為地方酒企的迎駕貢酒，2024 年省外市場的營收貢獻率已逼近 30%。同省的洋河酒 2024 年省外收入更是高達 158.44 億元，占營收比達到了 54.87%。
其實，今世緣早在 2014 年上市之際，便提出了全國化發(fā)展的戰(zhàn)略構(gòu)想。此后多年間，公司多次針對省外市場精心規(guī)劃，甚至一度計劃通過收購的方式來開拓全國市場。
但從實際效果來看，今世緣依舊嚴重依賴省內(nèi)渠道。經(jīng)銷商數(shù)據(jù)也顯示出今世緣全國化進程的艱難。
2024 年公司省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量基本持平，達到 615 家，平均每家省外經(jīng)銷商實現(xiàn)的營收僅約 150 萬元。相比之下，洋河的省外經(jīng)銷商，均貢獻營收高達 270 萬元。
今世緣的產(chǎn)品主要聚焦于次高端市場，其千元價格帶產(chǎn)品貢獻有限。
高端白酒市場競爭激烈，消費者的品牌認知早已被茅臺、五糧液、瀘州老窖（即 " 茅五瀘 "）等品牌深度占據(jù)。
今世緣推出的千元產(chǎn)品，市場接受程度較低。以 2024 年銷售數(shù)據(jù)為例，國緣 V9 銷售額剛剛突破 1 億大關(guān)，而茅臺 1935 銷售額高達 120 億，二者銷售量級差距巨大，幾乎無可比性，也進一步凸顯了今世緣在高端市場的困境。
今世緣的產(chǎn)品盈利狀況也不樂觀。財報顯示，2024 年公司的特 A + 類、特 A 類、A 類產(chǎn)品的營業(yè)成本增速均高于營業(yè)收入增速，致使這三大產(chǎn)品線的毛利率分別下滑 2.81%、5.7%、8.94%，就連低端類產(chǎn)品的毛利率也出現(xiàn)下滑情況。
在尚未完成全國化滲透的背景下，今世緣始于 2020 年擴產(chǎn)行動仍在持續(xù)推進。
財報顯示，今世緣的在建產(chǎn)能，預(yù)算總額超過百億，具體涵蓋智能化釀酒陳貯中心、成品酒包裝物流中心以及南廠區(qū)新制曲中心等多個重點項目，預(yù)算累計達 104.6 億元。
不過，截至目前，這些項目的累計投資金額為 51.47 億元，完成度尚不足一半。
然而，2020 年末今世緣的半成品酒庫存量約為 10 萬千升，到了 2024 年已增至 16.2 萬千升，同期白酒銷量僅增加了 2.4 萬千升。未來今世緣產(chǎn)能將持續(xù)續(xù)增長，無疑將對未來的銷售構(gòu)成不小的挑戰(zhàn)。
在品牌影響力方面，與茅臺、五糧液等一線白酒品牌相比，今世緣在全國的知名度和影響力較弱，省外市場拓展中這一劣勢更為明顯。
其省外經(jīng)銷商規(guī)模小、資源有限，難支撐高端白酒社群消費；且品牌認知度低、消費者購買意愿弱。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，今世緣的主力產(chǎn)品集中在 100-500 元價格帶，雖符合江蘇地區(qū)消費者需求，但在全國市場上高端形象不足。
其推出的高端新品，如國緣六開等，市場表現(xiàn)并不盡如人意。在高端白酒市場競爭激烈的背景下，受品牌影響力和渠道資源限制，難以打開高端市場局面。
戰(zhàn)略層面，今世緣也面臨調(diào)整難題。2019 年提出的 "1 + 2 + 4" 省外戰(zhàn)略，在六年間經(jīng)歷了三次調(diào)整，從聚焦山東市場到轉(zhuǎn)攻長三角地區(qū)，資源分散導(dǎo)致重點市場始終未能取得突破。
相比之下，汾酒借助華潤渠道實現(xiàn)全國化布局，古井貢酒通過并購黃鶴樓酒業(yè)拓展市場，今世緣的 " 內(nèi)生擴張 " 策略效果卻不盡如人意。
盡管今世緣業(yè)績未達到年度目標。但公司董事長兼總經(jīng)理顧祥悅的薪酬依舊攀升至新高。
財報顯示，2024 年顧祥悅薪酬 189 萬元，較 2022 年上漲 62 萬元，漲幅接近 50%。
在 20 家 A 股白酒企業(yè)的高管薪酬排名中，僅次于金徽酒、舍得酒業(yè)和口子窖。并且，今世緣管理層中有 12 名高管年薪超過 150 萬元，年薪總額達 2173 萬元。
盡管政務(wù)消費占比已大幅下降，但政策對市場情緒的沖擊仍不容小覷。
對于部分區(qū)域酒企而言，新 " 禁酒令 " 切斷了其在本地及周邊政商務(wù)接待的核心場景，此前通過政務(wù)贈酒帶動企業(yè)客戶、形成消費傳導(dǎo)鏈的模式難以為繼，從而面臨銷售困境。
今世緣因過度依賴本土市場、且品牌力不足，陷入全國化與高端化雙重難題之中，這也是區(qū)域酒企向全國化轉(zhuǎn)型面臨的典型挑戰(zhàn)。
若其未來想突破 " 江蘇舒適區(qū) "，則需著力推進戰(zhàn)略重構(gòu)與品牌價值重塑，通過弱化品牌地域?qū)傩浴嵤┎町惢a(chǎn)品創(chuàng)新策略來開拓市場新空間，而非盲目跟風(fēng)行業(yè)頭部品牌。
