文 | 萬(wàn)點(diǎn)研究，作者 | 成才，編輯 | 默默
6 月 18 日，孚能科技在投資者互動(dòng)平臺(tái)預(yù)計(jì)，2025 年將成為公司 SPS 磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品大規(guī)模出貨的元年。
新能源汽車狂飆時(shí)代，動(dòng)力電池行業(yè)正上演著一幕幕 " 勝者為王 " 的殘酷戲碼。寧德時(shí)代高踞萬(wàn)億市值神壇，穩(wěn)坐 " 鋰電池之王 " 寶座。而作為堅(jiān)持軟包電池路線的 " 技術(shù)理想主義者 "，孚能科技用四年虧損超 40 億元的血淋淋教訓(xùn)驗(yàn)證行業(yè)鐵律：技術(shù)領(lǐng)先僅是入場(chǎng)券，規(guī)模化生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和客戶深度綁定才是真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
行業(yè)普遍轉(zhuǎn)向方形電池的浪潮中，孚能科技依然堅(jiān)守軟包技術(shù)路線。這種選擇既體現(xiàn)了技術(shù)理想主義者的執(zhí)著，也不可避免地面臨著商業(yè)化落地的挑戰(zhàn)。面對(duì) "2025 出貨元年 " 的豪言壯志，市場(chǎng)會(huì)選擇相信嗎？
軟包 " 孤島 " 上的技術(shù)理想主義者
動(dòng)力電池的技術(shù)路線抉擇，是企業(yè)押注未來(lái)的生死牌。
行業(yè)實(shí)踐表明，真正的技術(shù)路線贏家，必須是能滿足 " 既要也要還要 " 的 " 六邊形戰(zhàn)士 "，即同時(shí)滿足六大核心要素：既要保持技術(shù)領(lǐng)先性，又要實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)；既要堅(jiān)持技術(shù)路線，又要滿足客戶需求；既要專注研發(fā)投入，又要控制成本壓力。
作為國(guó)內(nèi)最早涉足三元鋰電池領(lǐng)域的動(dòng)力電池企業(yè)，孚能科技成立于 2009 年，成立時(shí)間早于寧德時(shí)代，是國(guó)內(nèi)首批實(shí)現(xiàn)三元軟包動(dòng)力電池的企業(yè)之一。
2020 年 7 月，頭頂 " 軟包動(dòng)力之王 " 光輝孚能科技成功登陸科創(chuàng)板。其軟包電池疊片工藝和輕量化設(shè)計(jì)一度被視為顛覆行業(yè)的 " 黑科技 "，公司股價(jià)一度沖破 50 元大關(guān)，公司總市值突破 600 億元。
2022 年，孚能科技出貨量躋身全球前十。然而，隨著軟包電池技術(shù)的商業(yè)化推進(jìn)，這條技術(shù)路線的局限性逐漸暴露出來(lái)。
一方面，軟包技術(shù)復(fù)雜的生產(chǎn)工藝導(dǎo)致制造成本居高不下；另一方面，在關(guān)鍵的成組效率指標(biāo)上，軟包電池明顯落后于其他技術(shù)路線。
就在孚能科技專注軟包技術(shù)的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展：寧德時(shí)代憑借方形三元電池的全面性能優(yōu)勢(shì)，成功搶占全球 50% 的市場(chǎng)份額；比亞迪則通過(guò)刀片電池技術(shù)的突破，以卓越的安全性能重新定義行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。
中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，2024 年孚能科技國(guó)內(nèi)裝機(jī)量?jī)H為 3.44GWh，市場(chǎng)份額不足 1%，這一數(shù)字直觀反映了軟包電池路線在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的邊緣化處境。
對(duì)于孚能科技而言，并非只有軟包技術(shù)一條路可以選擇，隨著動(dòng)力電池行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)技術(shù)路線也出現(xiàn)了 " 百家爭(zhēng)鳴 " 的多元格局。當(dāng)下三元、鐵鋰、固態(tài)等多種技術(shù)并行發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新加速也催生了材料體系與結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。
更值得注意的是，孚能科技在行業(yè)技術(shù)路線多元化的關(guān)鍵窗口期反應(yīng)遲緩。直到 2022 年，公司才啟動(dòng)磷酸鐵鋰產(chǎn)線建設(shè)，這一決策比行業(yè)主流企業(yè)晚了整整兩年。
錯(cuò)失磷酸鐵鋰和鈉離子電池的轉(zhuǎn)型窗口，也讓堅(jiān)持 " 軟包 + 三元 " 路線的孚能科技技術(shù)路線發(fā)展陷入 " 孤島化 "。
Wind 數(shù)據(jù)顯示，2020 年— 2023 年連續(xù)四年虧損，歸母凈利潤(rùn)分別為 -3.31 億元、-9.53 億元、-9.27 億元和 -18.68 億元，四年間累計(jì)虧損 40.79 億元。
2024 年，孚能科技總營(yíng)收為 116.80 億元，同比下降 28.94%；凈利潤(rùn)為 -3.32 億元，同比增長(zhǎng) 82.22%。截至 2025 年 7 月 10 日，孚能科技公司市值已不足 170 億元。長(zhǎng)期市值低迷的背后，是業(yè)績(jī)與研發(fā)強(qiáng)度上的整體差距綜合體現(xiàn)。
總結(jié)孚能科技的發(fā)展歷程，對(duì)于動(dòng)力電池企業(yè)而言，突破創(chuàng)新者困境的關(guān)鍵在于建立技術(shù)、市場(chǎng)、資本三位一體的動(dòng)態(tài)平衡機(jī)制，這既是行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，也是企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的必要條件。
財(cái)報(bào)透視：虧損收窄與董事長(zhǎng)漲薪
深度探究孚能科技 2024 年財(cái)報(bào)，雖然虧損出現(xiàn)大幅收窄，但投資者期盼的盈利基本面 " 拐點(diǎn) " 卻遲遲未現(xiàn)。
從財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)來(lái)看，2024 年孚能科技 " 增利不增收 " 主要得益于毛利率的提升，以及費(fèi)用端的壓縮，公司降本措施呈現(xiàn)出明顯的 " 選擇性優(yōu)化 " 特征。
具體來(lái)看，財(cái)報(bào)顯示，2024 年孚能科技費(fèi)用總額從 2023 年的 20.99 億元降至 16.01 億元，降幅達(dá) 23.7%。
其中，銷售費(fèi)用同比銳減 73.91%，反映出公司在市場(chǎng)推廣方面的收縮；研發(fā)費(fèi)用同比減少 22.34%，或意味著公司在技術(shù)投入上有所放緩。
相比銷售與研發(fā)費(fèi)用的大幅下降，2024 年孚能科技管理費(fèi)用卻微增 0.68%，表明行政開支并未同步削減。
更值得注意的是，孚能科技降本增效的主基調(diào)下，公司董事長(zhǎng)王瑀 2024 年薪酬卻逆勢(shì)大漲 73.63%，從 2023 年的 242.07 萬(wàn)元飆升至 420.31 萬(wàn)元。
對(duì)比行業(yè)同類企業(yè)，2024 年寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群的薪酬為 574.3 萬(wàn)元。相比 2023 年 640.7 萬(wàn)元薪酬減少了 60.5 萬(wàn)元，降薪幅度達(dá) 10.36%。國(guó)軒高科董事長(zhǎng)李縝的薪酬為 185.68 萬(wàn)，相比 2023 年 184.14 萬(wàn)元，小幅增長(zhǎng)了 1.54 萬(wàn)元。
相比行業(yè)頭部公司，孚能科技高管薪酬這一反差表現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。公司仍處于虧損狀態(tài)下，公司董事長(zhǎng)薪酬的大幅增長(zhǎng)是否合理？高管薪酬的逆勢(shì)增長(zhǎng)也讓外界質(zhì)疑其成本管控的公平性。與此同時(shí)，廣州國(guó)資的入主又將對(duì)企業(yè)的未來(lái)產(chǎn)生何種影響？
2024 年 5 月 7 日，孚能科技發(fā)布公告，宣布廣州工控及其一致行動(dòng)人通過(guò)獲得董事會(huì)多數(shù)席位，正式成為公司實(shí)際控制人，廣州市人民政府成為最終實(shí)控方。這場(chǎng)歷時(shí)兩年的 " 國(guó)資聯(lián)姻 " 始于 2023 年 7 月，最終以廣州國(guó)資獲得 16.155% 的有效表決權(quán)收官。
從產(chǎn)業(yè)協(xié)同角度看，此次易主具備較強(qiáng)的戰(zhàn)略邏輯。廣汽集團(tuán)是孚能科技的重要客戶之一。2018 年，孚能科技就已進(jìn)入廣汽集團(tuán)的供應(yīng)鏈，并在 2021 年順利拿下過(guò)廣汽三菱項(xiàng)目定點(diǎn)。
廣州工控作為廣州市屬國(guó)企，與廣汽集團(tuán)關(guān)系密切。孚能科技也在公告中表示，廣州工控將在 " 戰(zhàn)略規(guī)劃、市場(chǎng)拓展、研發(fā)創(chuàng)新、融資支持及管理優(yōu)化 " 等方面賦能孚能科技。
2025 年一季報(bào)顯示，孚能科技虧損同比繼續(xù)收窄至 1.52 億元，毛利率進(jìn)一步改善，但距離真正盈利尚有距離。對(duì)于公司而言，2025 年是虧損收窄與治理變局交織的一年。
在新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，孚能科技能否借助國(guó)資資源實(shí)現(xiàn)逆襲，同時(shí)保持市場(chǎng)化活力，將是決定其長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵。而對(duì)于投資者而言，公司能否在 2025 年實(shí)現(xiàn)真正盈利，或許比高管薪酬的漲跌更值得關(guān)注。
押寶固態(tài)電池，股東為何潑冷水？
進(jìn)入 2025 年，固態(tài)電池概念的持續(xù)火熱，讓鋰電池賽道再次迎來(lái) " 奇點(diǎn) " 時(shí)刻。
客觀而言，目前的固態(tài)電池江湖，是聚合物、氧化物與硫化物三大技術(shù)路線的三分天下，2025 年也將成為固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵分水嶺。
站在新一輪技術(shù)爆發(fā)的歷史性前夜，孚能科技在固態(tài)電池技術(shù)路線上的選擇至關(guān)重要。
客觀分析目前市場(chǎng)上的三大技術(shù)路線：首先，聚合物派憑借成本低、加工易的優(yōu)勢(shì)，在消費(fèi)電子領(lǐng)域占據(jù)一席之地，但能量密度上限僅 350Wh/kg，難以滿足高端電動(dòng)車的需求。其次，氧化物派耐高溫、強(qiáng)度高，半固態(tài)電池已實(shí)現(xiàn)裝車，但低電導(dǎo)率和界面問(wèn)題仍是其 " 卡脖子 " 的難題。最后，硫化物派則憑借電導(dǎo)率高、能量密度可達(dá) 400Wh/kg 等優(yōu)勢(shì)，成為高端電動(dòng)車的 " 夢(mèng)之選 "，但硫化物怕水怕空氣、工藝復(fù)雜、原料成本高昂等問(wèn)題，使硫化物商業(yè)化之路荊棘叢生。
三大路線之中，孚能科技卻選擇了硫化物技術(shù)路線。6 月 24 日，孚能科技在互動(dòng)平臺(tái)表示，當(dāng)前能量密度高達(dá) 400-500Wh/kg 的全固態(tài)電池研發(fā)進(jìn)展順利，其中 60Ah 的硫化物全固態(tài)電池計(jì)劃于 2025 年底向戰(zhàn)略合作伙伴小批量交付。
目前硫化物技術(shù)路線激增激烈，多家上市公司紛紛涉足相關(guān)研究。具體來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)披露信息顯示，公司采用氧化物、硫化物、聚合物三路線并行的發(fā)展策略，公司覆蓋硫化物電解質(zhì)及原材料、氧化物電解質(zhì)、金屬鋰負(fù)極等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
其中，400Wh/kg 電池循環(huán)壽命突破 800 次并完成工程驗(yàn)證；首款 500Wh/kg 級(jí) 10Ah 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小批量量產(chǎn)。硅基體系實(shí)現(xiàn) 320-450Wh/kg 產(chǎn)品梯度布局，其中 320Wh/kg 電芯循環(huán)壽命突破 1000 次。
寧德時(shí)代則采用硫化物電解質(zhì)與聚合物凝膠電解質(zhì)結(jié)合的技術(shù)方案，通過(guò)優(yōu)化固 - 固界面接觸和材料包覆技術(shù)，實(shí)現(xiàn)高能量密度與循環(huán)穩(wěn)定性。能量密度突破 500Wh/kg，全固態(tài)電池中試線建成，計(jì)劃 2027 年小規(guī)模量產(chǎn)。
國(guó)軒高科 2025 年成功發(fā)布硫化物全固態(tài)電池產(chǎn)品—金石電池，其能量密度達(dá)到 360Wh/kg，并成功通過(guò) 200 ℃極端安全測(cè)試。與此同時(shí)，公司宣布已建成首條 0.2GWh 全固態(tài)電池中試線，核心設(shè)備 100% 國(guó)產(chǎn)化。
根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，目前固態(tài)電池硫化物路線是主流電池企業(yè)的首選，全球范圍內(nèi)接近 40% 的企業(yè)選擇該路線，相比之下而氧化物、聚合物更多作為補(bǔ)充研究。未來(lái) 3～5 年依舊是技術(shù)路線定型與量產(chǎn)爬坡的關(guān)鍵期。
此番孚能科技跟隨主流沒(méi)有選擇其他路徑，或許也是有了軟包技術(shù)的前車之鑒。考量在于選擇主流技術(shù)路線試錯(cuò)成本較低，但是在激烈研發(fā)比拼中能否率先破局則需要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
2024 年，寧德時(shí)代研發(fā)投入高達(dá) 180 億元，而孚能科技僅為 5.82 億元，同比下降 22%。在鋰電池這一資本與技術(shù)雙密集的行業(yè)中，研發(fā)強(qiáng)度的掉隊(duì)，也意味著孚能科技在固態(tài)電池競(jìng)爭(zhēng)中難有彎道超車的機(jī)會(huì)。
孚能科技雖然給市場(chǎng)講出了固態(tài)電池的故事，但是股東們卻選擇 " 用腳投票 "。4 月 21 日，孚能科技公告，股東上杭興源計(jì)劃在 2025 年 4 月 28 日至 2025 年 7 月 25 日期間，減持不超過(guò) 3641.38 萬(wàn)股，占總股本的 2.9796%。數(shù)據(jù)顯示，上杭興源自 2021 年 11 月首次減持以來(lái)，累計(jì)套現(xiàn)已超 13.04 億元。
上杭興源減持計(jì)劃尚未完成，7 月 4 日，公司另一股東深圳安晏投資合伙企業(yè)也計(jì)劃減持不超過(guò) 1222.10 萬(wàn)股，占總股本的 1%。本次減持計(jì)劃自公告披露之日起 15 個(gè)交易日后的 3 個(gè)月內(nèi)進(jìn)行。
一邊是孤注一擲的技術(shù)豪賭，一邊是資本決絕撤退。孚能科技固態(tài)電池的故事光環(huán)，難掩公司股東持續(xù)出逃的冰冷現(xiàn)實(shí)。
結(jié)語(yǔ)：理想主義者的困境與超越
孚能科技董事長(zhǎng)曾預(yù)言，TWh 時(shí)代軟包電池將重回主流。
TWh 時(shí)代是指動(dòng)力電池及儲(chǔ)能行業(yè)產(chǎn)銷量突破太瓦時(shí)（1TWh=1000GWh）的新發(fā)展階段，標(biāo)志著鋰電池產(chǎn)業(yè)從規(guī)模化擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。
韓國(guó)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) SNE Research 發(fā)布 2024 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量數(shù)據(jù)顯示 ,2024 年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為 894.4GWh, 同比增長(zhǎng) 27.2%。
分析預(yù)計(jì)，2025 年全球動(dòng)力電池市場(chǎng)將進(jìn)入 TWh ( 1000GWh ) 時(shí)代。根據(jù)目前最新的技術(shù)趨勢(shì)來(lái)看，TWh 時(shí)代全固態(tài)電池可能會(huì)成為行業(yè)主流。
理想很豐滿，可是現(xiàn)實(shí)很骨感。從動(dòng)力電池賽道上的耀眼新星，到拋物線頂端滑落的失意者，孚能科技的沉浮，揭示了動(dòng)力電池行業(yè)的生存法則，技術(shù)領(lǐng)先僅是一張入場(chǎng)券，真正的護(hù)城河，在于規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同與核心客戶的強(qiáng)力綁定。
在這個(gè)資本與技術(shù)雙重密集的賽道，孤高的技術(shù)理想主義，必須插上規(guī)模與商業(yè)化落地的鐵翼，方能翱翔。
固態(tài)電池的快速興起也預(yù)示著新一輪行業(yè)洗牌已經(jīng)到來(lái)，國(guó)資背景或能為孚能爭(zhēng)取片刻喘息之機(jī)，但行業(yè)巨頭們重金押注固態(tài)電池的當(dāng)下，這場(chǎng)固態(tài)電池的 " 勇敢者游戲 "，留給孚能科技參與的時(shí)間并不多了。想要不下固態(tài)電池的牌桌，還需要拿出更多真金白銀下注才行。
