文 | 智百道，作者 | 道哥
最近幾天，一支代碼為 688256 的股票——寒武紀，正上演著一場資本狂歡。
截至 8 月 20 日收盤，寒武紀的股價一度創(chuàng)下 1027 元新高，市值也突破 4230 億元大關(guān)；這一刻，寒武紀不僅躋身中國科技產(chǎn)業(yè)的頂級俱樂部，更成為了全球資本市場矚目的焦點。
然而，在這令人炫目的估值背后，隱藏著一個深刻的矛盾點。這家公司自 2020 年上市以來，幾乎每一份年度財報都以巨額虧損收場，直到 2024 年第四季度才勉強實現(xiàn)單季度盈利。
一家長期 " 失血 " 的企業(yè)，如何能在短時間內(nèi)支撐起如此龐大的市值？關(guān)于寒武紀的 "4000 億之問 "，不僅關(guān)乎寒武紀一家公司的命運，更折射出中國在人工智能芯片領(lǐng)域，技術(shù)、資本與地緣政治三者交織下的集體焦慮與期望。
01 解構(gòu)瘋漲，傳聞、澄清與現(xiàn)實
從 8 月起，寒武紀股價飆升，這并非平緩的爬升，而是一場迅猛的拉漲。
在短短四個交易日內(nèi)，其股價漲幅高達 37%；如果將時間拉長至 7 月 11 日的階段性低點，累計漲幅更是超過了驚人的 81%。市場情緒在 8 月 20 日達到頂峰，當天盤中最高價觸及 1027 元，全天成交額高達 123.84 億元人民幣，這一數(shù)字足以顯示整個市場資金的涌入程度。。
這場狂熱的直接催化劑，是一系列在網(wǎng)絡(luò)上廣泛傳播的、極具誘惑力的市場傳聞。消息稱，寒武紀已向某家關(guān)鍵供應(yīng)商預(yù)定了大量的芯片封裝基板（載板），暗示其訂單量激增；更有傳言直指公司下半年業(yè)績將遠超預(yù)期，全年收入有望沖擊百億大關(guān)，并伴隨著關(guān)于新產(chǎn)品送樣及潛在客戶的樂觀預(yù)測。
面對市場的狂熱追捧，寒武紀管理層的反應(yīng)卻顯得冷靜和克制。8 月 15 日，寒武紀迅速發(fā)布了一份《股票交易異常波動公告》，對市場的種種猜測做出了官方回應(yīng)。公告措辭嚴謹且堅決，將網(wǎng)絡(luò)上流傳的關(guān)于 " 預(yù)定大量載板訂單、收入預(yù)測、新產(chǎn)品情況 " 等信息，直接定性為 " 誤導(dǎo)市場的不實信息 "。
寒武紀不僅撇清了與傳聞的關(guān)系，更主動向投資者提示風險。公告中明確指出，公司的市盈率和市凈率已 " 顯著高于 " 所屬行業(yè)的平均水平，且股價的持續(xù)上漲 " 積累了較多的獲利調(diào)整風險 "。然而，一紙澄清公告并未能澆滅市場的火焰，股價在短暫波動后依然維持高位。
《智百道》認為，寒武紀上漲真正的驅(qū)動力，源于兩個層面：其一，是公司基本面出現(xiàn)的微妙轉(zhuǎn)折，盡管常年虧損，但寒武紀在 2024 年第四季度首次實現(xiàn)了單季度盈利，這一積極信號雖然微弱，卻標志著公司可能已經(jīng)走過了純粹 " 燒錢 " 研發(fā)的階段，開始進入商業(yè)化收獲期。其二，是芯片行業(yè) " 國產(chǎn)替代 " 的大浪潮，中國科技企業(yè)對本土芯片的需求從 " 可選項 " 變成了 " 必選項 "，寒武紀也被市場賦予了國家科技戰(zhàn)略 " 破局者 " 的角色。
02 誰在押注寒武紀？
寒武紀股價的飆升，離不開各路資本的合力推動。《智百道》通過分析其交易數(shù)據(jù)和股東名冊，可以清晰地勾勒出一幅由短線游資、長線 " 牛散 " 和主流機構(gòu)共同構(gòu)成的投資者畫像。
在這次上漲行情中，以 " 快進快出 " 聞名的短線投機資金扮演了點火者的角色。其中，以方正證券重慶金開大道營業(yè)部為代表的游資席位表現(xiàn)尤為搶眼。僅在 8 月 12 日和 14 日兩個交易日，該席位就累計凈買入超過 22 億元人民幣的寒武紀股票。
還有被稱為 A 股 " 超級牛散 " 的章建平，則是早已潛伏的 " 大鱷 "。公開數(shù)據(jù)顯示，章建平早在 2024 年第四季度便已進入寒武紀前十大股東之列，并在 2025 年第一季度繼續(xù)增持，持股比例達到 1.46%。他的提前布局和堅定持有，表明一部分嗅覺敏銳的、擁有雄厚資本的個人投資者，早已洞察到寒武紀在國產(chǎn)替代大潮中的戰(zhàn)略價值。
另外，公募基金等主流機構(gòu)投資者的態(tài)度，更能反映市場對一家公司長期價值的認可。
從 2023 年開始，機構(gòu)投資者在寒武紀股東結(jié)構(gòu)中的占比明顯提升，到 2024 年三季度末，合計持股比例已接近 50%。在 2025 年第二季度的持倉數(shù)據(jù)中，銀河創(chuàng)新成長混合、瑞元成長價值混合等多家知名公募基金均重倉持有寒武紀。機構(gòu)資金的持續(xù)涌入，不僅為寒武紀股價提供了更穩(wěn)定的支撐，也意味著寒武紀正從一個高風險的科技初創(chuàng)企業(yè)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楸恢髁魍顿Y界認可的核心資產(chǎn)。
寒武紀在資本市場的地位變遷，最直觀的體現(xiàn)就是其被不斷納入各大核心指數(shù)的歷程。
從 2021 年進入科創(chuàng) 50 指數(shù)，到 2023 年被納入滬深 300 指數(shù)，再到 2024 年歷史性地被納入上證 50 指數(shù)，寒武紀完成了一次身份的蛻變。
被納入上證 50 指數(shù)是一個里程碑事件，該指數(shù)傳統(tǒng)上被視為中國 A 股市場大盤藍籌股的 " 名人堂 "，其成分股多為金融、消費等領(lǐng)域的成熟巨頭。將一家尚未實現(xiàn)年度盈利的芯片設(shè)計公司納入其中，本身就是一次規(guī)則的突破，也反映了指數(shù)編制對 " 硬科技 " 國家戰(zhàn)略的順應(yīng)。
《智百道》認為，這一事件的意義遠不止于榮譽，它會觸發(fā)規(guī)模龐大的被動型指數(shù)基金的買入，為寒武紀帶來穩(wěn)定且持續(xù)的資金流入。更重要的是，它向整個市場發(fā)出了一個強有力的信號：寒武紀已被官方認證為中國資本市場的核心資產(chǎn)之一，這無疑會吸引更多風險偏好更低的長期投資者，從而形成一個正向循環(huán)的 " 飛輪效應(yīng) "。
03 寒武紀的漫長盈利路
要理解寒武紀的真實價值，必須深入其財務(wù)報表，探尋其在巨額虧損背后隱藏的商業(yè)邏輯。
自 2020 年登陸科創(chuàng)板以來，寒武紀的財報一直被紅色（虧損）所占據(jù)，這在資本密集、研發(fā)周期長的芯片設(shè)計行業(yè)并不罕見。
驅(qū)動這些虧損的核心因素，是其近乎不計成本的研發(fā)投入。以 2023 年為例，寒武紀的研發(fā)費用高達 11.18 億元人民幣，占當年營業(yè)收入的比例達到了驚人的 157.53%。這組數(shù)據(jù)清晰地表明，寒武紀采取的是一種 " 豪賭 " 式的研發(fā)策略，即通過犧牲短期利潤，來換取在技術(shù)上追趕國際巨頭的可能性。
寒武紀的財務(wù)狀況在 2024 年迎來了關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點，根據(jù)其年度業(yè)績報告，2024 年實現(xiàn)營業(yè)收入 11.7 億元人民幣，同比增長 65.56%；歸母凈虧損則大幅收窄近一半，降至約 4.43 億元。寒武紀在第四季度實現(xiàn)了約 2.81 億元的凈利潤，這是公司上市以來的首個盈利季度。該積極勢頭延續(xù)到了 2025 年第一季度，當季營收同比暴增 4230%，達到 11.1 億元，凈利潤為 3.55 億元，進一步鞏固了其業(yè)績反轉(zhuǎn)的趨勢。
看向未來，寒武紀面臨著巨大的機遇，也伴隨著嚴峻的挑戰(zhàn)。
《智百道》認為，機遇在于，中國 AI 芯片市場正處于爆發(fā)式增長的前夜。據(jù)預(yù)測，中國 AI 芯片市場規(guī)模將持續(xù)高速增長，而芯片的國產(chǎn)化率預(yù)計將從 2023 年的 17% 飆升至 2027 年的 55%。挑戰(zhàn)則在于，寒武紀必須在一個 " 三難 " 的困境中尋求突破：在缺乏先進制造工藝的情況下，如何彌合與英偉達的技術(shù)鴻溝？在國內(nèi)市場如何與擁有全棧生態(tài)優(yōu)勢的巨頭競爭？如何擺脫對少數(shù)大客戶的依賴，建立一個更多元化、更具韌性的商業(yè)模式？
寒武紀 4000 億市值的 " 狂飆 "，既不是一個簡單的商業(yè)成功故事，也不是一個純粹的資本泡沫。它是市場為一家恰好站在技術(shù)變革、資本涌動和地緣政治斷層三大力量交匯點的公司，所開出的獨特價格。
寒武紀的基本面正在發(fā)生真實但脆弱的改善，投機資本和戰(zhàn)略資本共同掀起了估值的浪潮，而最底層的邏輯，是中國在科技崛起下，對實現(xiàn)人工智能領(lǐng)域 " 算力自由 " 的集體渴望，這不僅將決定寒武紀的最終命運，也將在很大程度上書寫中國人工智能產(chǎn)業(yè)未來的篇章。
