文 | 定焦 One（dingjiaoone），作者 | 金玙璠，編輯 | 阿倫
8 月 19 日，小米集團交出了 2025 年 Q2 財報：營收 1160 億元，同比增長 30.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤 108 億元，同比增長 75.4%。
這份財報的市場關(guān)注度很高，因為這是小米汽車第二款產(chǎn)品 YU7 系列正式發(fā)布后小米集團交出的又一份財報，外界都好奇，小米汽車給小米集團的經(jīng)營帶來了哪些變化？
財報顯示，小米 Q2 共交付 8.13 萬輛汽車，帶來了 206 億元的營收，毛利率達到 26.4%。按交付量計算，小米汽車單車毛利約 6.7 萬元。
更關(guān)鍵的是，小米汽車的虧損幅度正在快速收窄。從 Q1 的經(jīng)營虧損 5 億元收窄到 Q2 的 3 億元，改善幅度達 40%。按照目前的趨勢，雷軍此前預計的 "2025 年三四季度實現(xiàn)盈利 " 的目標并非沒有可能。
小米集團是今年港股的明星公司之一，小米 YU7 發(fā)布后的 7 月初其股價一度沖至 60 港元，本次財報發(fā)布前港股收盤 52.4 港元，市值 1.36 萬億港元。
現(xiàn)階段，小米的 " 養(yǎng)家 " 模式是成功的。但這種模式也面臨著不小的挑戰(zhàn)：手機業(yè)務增長乏力，ASP 和毛利率雙雙下滑；IoT 業(yè)務雖然增長強勁，但面臨傳統(tǒng)巨頭的激烈競爭。
汽車是個重資產(chǎn)行業(yè)，小米能否在多個戰(zhàn)場同時取勝，考驗的不光是資源配置能力。
汽車業(yè)務，距離盈利只差一步
對比 Q1，小米汽車 Q2 的變化很大。
先看 Q2 毛利率，從 Q1 的 23.2% 提升到了 26.4%。
再看交付量。Q1 交付 7.59 萬輛，Q2 交付 8.13 萬輛，環(huán)比增長 7.2%。雖然增幅不大，但市場關(guān)注的是小米 YU7 開啟交付后的 Q3 能否實現(xiàn)交付量暴漲。
最重要的是看虧損幅度。Q1 小米汽車業(yè)務經(jīng)營虧損 5 億元，Q2 收窄到 3 億元，改善幅度達到 40%。對應小米集團 Q2 經(jīng)營利潤環(huán)比增長 3 億元至 134 億元來看，汽車業(yè)務的減虧也為集團經(jīng)營利潤的增長做出了重要貢獻。
這個改善速度，遠超市場預期。
通常情況下，汽車企業(yè)在快速擴張期，毛利率往往會承壓。小米汽車卻實現(xiàn)了規(guī)模和盈利能力的同步提升。結(jié)合多位受訪者的觀點，主要有以下兩方面原因：
主因是單一車型的規(guī)模效應。小米單季交付絕對數(shù)量不算大，但基本是單一車型 SU7 的銷量，因此，這個規(guī)模已經(jīng)能夠帶來明顯的成本攤薄效應。小米 SU7 的零部件采購成本、制造成本都在快速下降。特別是電池、芯片等核心零部件，隨著采購量的增加，供應商會給出更優(yōu)惠的價格。
短期因素是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。Q2 小米開始交付 SU7 Ultra 車型，這款車型的售價更高，毛利率也更高。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，拉高了整體毛利率水平。
從單車經(jīng)濟模型看，小米汽車已經(jīng)非常接近盈利：
單車收入：25.37 萬元
單車毛利：6.7 萬元（毛利率 26.4%）
單車分攤費用：約 7.3 萬元（59 億經(jīng)營費用 ÷ 8.13 萬輛）
單車凈虧損：約 6000 元
也就是說，理論上，小米汽車只需要再降低 6000 元的單車分攤費用，或者通過漲價、降本等方式增加 6000 元的單車毛利，就能實現(xiàn)盈利。
毛利率雖高，但小米汽車依然虧損。原因很簡單：費用太高。Q2 小米汽車業(yè)務的經(jīng)營費用是 59 億元，包括研發(fā)、銷售、管理等各項費用。
按照汽車行業(yè)的規(guī)律，隨著交付量的增加，單車分攤費用會持續(xù)下降。從 Q2 的數(shù)據(jù)推算，小米汽車下半年要實現(xiàn)盈利，月均交付量需要穩(wěn)定在 3-3.5 萬輛的水平。
一位關(guān)注小米的投資人對「定焦 One」分析，如果月交付穩(wěn)定在 3 萬輛，季度交付 9 萬輛，單車毛利按 6.7 萬元計算，季度毛利約 60 億元，如果季度費用控制在 60 億元以內(nèi)，就能實現(xiàn)盈利。
這個目標看起來并不遙遠：
小米汽車下半年不愁賣，6 月底正式上市的小米 YU7 一小時大定 28.9 萬臺，市場預計當前的積壓訂單超過 20 萬臺。
關(guān)鍵是小米汽車的產(chǎn)能也在快速釋放。今年上半年共交付 15.72 萬輛，加上 7 月交付超 3 萬輛，累計交付近 19 萬輛。要完成全年 35 萬輛的目標，剩余 5 個月需維持在 3.2 萬輛的月銷。而小米二期汽車工廠即將投產(chǎn)，完成既定目標不是難事。
按照目前的趨勢，小米汽車很可能在 2025 年底或 2026 年初實現(xiàn)季度盈利，有可能早于小鵬、蔚來。
其他業(yè)務，還要繼續(xù) " 養(yǎng)家 "
雖然小米汽車差點就盈利了，但在實現(xiàn)真正盈利之前，還需要其他業(yè)務繼續(xù) " 養(yǎng)家 "。
從數(shù)字看，小米汽車 Q2 經(jīng)營虧損 3 億元，這 3 億元需要其他業(yè)務來補貼。那么，誰在養(yǎng)這個即將盈利的 " 準奶牛 "？
Q2 手機收入 455 億元，占總收入的 39.3%，依然是小米的基本盤。簡單計算，Q2 手機業(yè)務的毛利約 52 億元（455 億 × 11.5%），雖然毛利率不高，但絕對金額不小，依然是小米重要的利潤來源。
不過，手機業(yè)務的日子其實不太好過：收入同比下降 2.1%、環(huán)比下降 10.1% 的變化，是一個值得警惕的信號；出貨量方面，Q2 全球出貨 4240 萬臺，同比僅增長 0.6%，增速幾乎停滯；更令人擔憂的是 ASP（平均銷售價格）的大幅下滑以及毛利率的下滑。
Q2 小米手機 ASP 為 1073 元，環(huán)比下降 11.3%，同比下降 2.7%；毛利率 11.5%，同比環(huán)比都下降了近 1%。
ASP 下滑的原因是多方面的。直接原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整：Q2 小米發(fā)布了 REDMI A5 系列等入門級產(chǎn)品，拉低了整體 ASP。最主要的原因還是市場競爭加劇，高端化遇阻：在海外市場，小米面臨來自三星、OPPO、vivo 等品牌的激烈競爭，為了維持市場份額，小米不得不采取更激進的定價策略，導致小米在全球市場的高端化進程緩慢。
但小米手機也有亮點。在全球市場，小米依然保持第三的位置，市占率 14.7%。在東南亞，小米重奪智能手機市場桂冠，市占率 18.9%，時隔四年再登頂。
如果說手機業(yè)務讓人擔憂，那么 IoT 業(yè)務則讓人眼前一亮。
Q2 IoT 與生活消費產(chǎn)品收入 387 億元，同比增長 44.7%，創(chuàng)歷史新高。這個增長速度，在小米所有業(yè)務中是最亮眼的。
更重要的是，IoT 業(yè)務的毛利率達到 22.5%，同比提升 2.8 個百分點。按這個毛利率計算，Q2 IoT 業(yè)務的毛利約 87 億元。
增長的主要是智能大家電，收入同比增長 66.2%、環(huán)比增長 133.7%。這個增長速度，遠遠超過了手機業(yè)務。智能大家電中，空調(diào)出貨量的大幅增加成為最大亮點。
除了空調(diào)，小米的其他 IoT 品類，包括可穿戴產(chǎn)品（收入同比增長 70.9%）、平板（收入同比增長 41.4%）、筆記本都有不錯的增長。
IoT 業(yè)務正在成為小米的新 " 奶牛 "。這個業(yè)務的毛利率較高，競爭也沒有手機那么激烈，可以為汽車業(yè)務 " 輸血 "。
不過，IoT 業(yè)務中的空調(diào)市場競爭日趨激烈，自 Q2 以來，格力、美的等傳統(tǒng)巨頭開始反擊。小米需要在保持增長的同時，應對來自傳統(tǒng)家電廠商的競爭壓力。
Q2 互聯(lián)網(wǎng)服務收入 91 億元，同比增長 10.1%，毛利率高達 75.4%。雖然收入規(guī)模不大，但毛利率極高，是小米的重要利潤來源。按這個毛利率計算，Q2 互聯(lián)網(wǎng)服務的毛利約 69 億元。
廣告業(yè)務是互聯(lián)網(wǎng)服務的主要收入來源，Q2 收入 68 億元，同比增長 14.6%；另外，游戲業(yè)務收入 11 億元，同比增長 5.1%。
整體來說，互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務的邊際成本很低，為小米提供了重要的現(xiàn)金流支撐。
簡單算一下 Q2 小米各業(yè)務的毛利貢獻：
手機業(yè)務：約 52 億元
IoT 業(yè)務：約 87 億元
互聯(lián)網(wǎng)服務：約 69 億元
汽車業(yè)務：約 56 億元
總毛利約 264 億元，與財報披露的 261 億元基本一致。
從毛利貢獻看，一個重要的變化是，IoT 業(yè)務已經(jīng)超過手機業(yè)務，成為小米最大的毛利來源。
按照目前的趨勢，小米的 " 養(yǎng)家 " 模式是可持續(xù)的，IoT 業(yè)務和互聯(lián)網(wǎng)服務的毛利增長，能覆蓋汽車業(yè)務的虧損。而且隨著汽車業(yè)務規(guī)模的擴大，虧損幅度還在收窄。
小米還是那么會省錢
小米的 " 養(yǎng)家 " 模式之所以走得通，更因為這家公司的精打細算。
Q2 數(shù)據(jù)顯示，小米集團整體費用率為 13.9%，同比下降 2.2 個百分點，較造車前的 2023 年 Q4 低 3.7 個百分點。通常情況下，企業(yè)進入新業(yè)務領(lǐng)域，費用率都會顯著上升，但小米造車后，整體費用率不僅沒有上升，反而出現(xiàn)了下降。
具體來看，研發(fā)費用率 6.7%，同比下降 0.1 個百分點；銷售費用率 6.7%，同比下降 0.6 個百分點；管理費用率 1.4%，同比下降 0.4 個百分點。這個費用率遠低于造車新勢力。
小米是怎么做到的？
首要原因是規(guī)模效應。Q2 小米營收 1160 億元，同比增長 30.5%。收入規(guī)模的快速增長，攤薄了固定費用。以研發(fā)費用為例，Q2 研發(fā)支出 78 億元，同比增長 41.2%。雖然絕對金額大幅增長，但由于收入增長更快，研發(fā)費用率反而略有下降。
小米在研發(fā)投入上的分配也很有講究。Q2 研發(fā)費用大部分用于汽車。但這部分投入并非完全 " 新增 "，因為小米很多研發(fā)投入是共享的。比如 AI 算法、芯片設計、軟件開發(fā)等，既服務于手機業(yè)務，也服務于汽車業(yè)務。
銷售費用率的下降更值得深入分析，主要來自兩個方面：
一是營銷效率提升。小米汽車的話題性很強，自帶流量，節(jié)省了大量營銷費用。雷軍的個人 IP 效應，也為小米汽車提供了免費的營銷資源。
二是渠道協(xié)同。小米汽車借助小米之家的渠道網(wǎng)絡，避免了大量的渠道建設成本。Q2 小米新增線下門店 1700 家，這些門店既服務于傳統(tǒng)業(yè)務，也為汽車業(yè)務提供展示和體驗空間。
總的來說，小米的費用控制能力值得肯定。如果能夠在保持費用控制的同時，繼續(xù)提升規(guī)模和效率，小米汽車的盈利指日可待。
但隨著汽車業(yè)務的深入發(fā)展，這種 " 省錢 " 的能力能否持續(xù)，將是小米面臨的重要考驗。在汽車這個重資產(chǎn)行業(yè)，該花的錢還是要花的。上述投資人對「定焦 One」分析：汽車業(yè)務的費用結(jié)構(gòu)與消費電子差異很大，尤其是自動駕駛、智能座艙等技術(shù)的快速發(fā)展，需要更多的專門投入；隨著競爭加劇，小米可能需要增加營銷投入來維持市場地位。
關(guān)鍵是要在控制費用和保證投入之間找到平衡。適度的費用控制有助于提升效率和競爭力，但過度的費用控制可能適得其反。
* 題圖來源于小米汽車微博。
