文 | 互聯(lián)網(wǎng)江湖，作者 | 劉致呈
最近，虎牙公司公布了 2025 年第二季度財報。
如果單純從財務數(shù)據(jù)來看，此次虎牙無疑已經有了走出底部的苗頭。
總營收 15.7 億元，同比增長 1.65%，進一步坐穩(wěn)了增長的勢頭。
至于歸母凈利潤，雖然再一次由盈轉虧了，但整體虧損幅度并不算大，僅為 549.1 萬元。而且如果以非美國通用會計準則，同期，歸屬于虎牙公司的凈利潤還達到了 4750 萬元，實現(xiàn)了運營利潤盈虧平衡。
不過其中，直播業(yè)務收入倒是一如既往地承壓，從去年同期的 12.33 億元下滑至了現(xiàn)在的 11.53 億元。真正亮眼的是游戲相關服務、廣告和其他業(yè)務板塊，收入同比上漲了 34.1% 至 4.1 億元，營收占比也來到了 26.11%。
同時，在跨平臺戰(zhàn)略支持下，今年二季度，虎牙的總 MAU 也達到了 1.616 億。
很明顯，虎牙的這份成績單不能算完美，但是其中透露出的種種向好趨勢，卻又著實叫人浮想聯(lián)翩。
這也使得很多投資者都拿捏不準，前后轉型僅兩年的時間，騰訊副總裁林松濤到底有沒有帶著虎牙走出來呢？
第二增長曲線的榮光，拋不開過去的底子？
其實，在直播打賞以及 PK 等功能，接連遭遇監(jiān)管的限制、限額之后，現(xiàn)在虎牙僅剩的增長看點也就只有游戲服務業(yè)務了。
為此，2023 年 8 月虎牙還提出了一個三年計劃，主要目標是通過提供更多與游戲相關的服務 ( 如游戲內道具銷售、游戲廣告等 ) 來推動第二增長曲線的發(fā)展。
然后在重新梳理了營收結構后，2024 年，虎牙的 " 游戲相關服務、廣告和其他 " 板塊營收，就同比增長了 145.4% 至 13.34 億元。
今年上半年，則是同比增長了 41.99% 至 7.839 億元，整體表現(xiàn)非常亮眼。
從這個角度看，是不是感覺虎牙的轉型已經可以宣告成功了？
但實際上，現(xiàn)在可能還遠沒有到開香檳的時刻。
很重要的一點在于，虎牙此前就有廣告業(yè)務營收基礎。比如天眼查 APP 顯示：2022 年虎牙的 " 廣告及其他 " 營收為 10.68 億元，2023 年則下滑至了 5.44 億元。
但是，在后來種種政策刺激之下，我國宏觀經濟明顯有了一定的回暖之勢，再加上虎牙新掌舵人林松濤的上任發(fā)力，所以就算沒有向游戲服務的轉型，現(xiàn)在虎牙的 " 廣告及其他 " 業(yè)務營收也可能會收獲一個不錯的結果。
這樣一來，現(xiàn)在虎牙展現(xiàn)出的第二增長曲線轉型效果，是不是就要大打折扣了？
不過值得肯定的是，近年來，虎牙在游戲服務領域也確實做出不少動作：
一是在平臺內容生態(tài)升級方面，虎牙一邊繼續(xù)加強與多個內容平臺在跨平臺直播等方面的合作；另一邊還開始選擇性地將平臺上富有吸引力的游戲直播、視頻內容，分發(fā)到騰訊生態(tài)體系和其他內容平臺，以不斷提升虎牙內容的影響力、觸達更廣闊的用戶群體……
這實際上也是此次虎牙總 MAU，翻倍增長至 1.616 億的關鍵。
其實，虎牙這個思路是沒問題的，但就是，這部分暴增的 MAU 到底能挖掘出多大的商業(yè)價值，還有待進一步觀察。
正常而言，虎牙把游戲內容分發(fā)給別的平臺后，是要把用戶引流回虎牙，從而實現(xiàn)賣游戲道具、服務或其他商業(yè)變現(xiàn)的。
可現(xiàn)在，如果用戶只是對游戲直播、游戲服務道具感興趣，那么 B 站們也手握不少熱門游戲的賽事版權和頭部游戲主播們，足以半道分流一部分用戶。至于虎牙自制的賽事，這其中比如 " 王者榮耀主播聯(lián)賽 " 等，本身又是多平臺聯(lián)合舉辦，所以虎牙的內容引流效果還要再砍一刀。
最后剩下的，只有通過內容 " 喜歡 " 上虎牙主播本身的用戶們，才可能跨平臺追逐到虎牙。
但這么一波三折下來，虎牙跨平臺獲客轉化的 " 蛋糕 " 還能剩下多少？
一組數(shù)據(jù)或許可以說明：去年一季度到四季度，虎牙的付費用戶為 440 萬、450 萬、460 萬和 450 萬。
今年一季度為 440 萬，整體幾乎沒有太大的變化……
二是在主播方面，2024 年虎牙還正式啟動了 " 虎億計劃 "，計劃三年培養(yǎng)千名頭部主播，合作超過 5000 個優(yōu)質游戲項目，并在未來三年為游戲商業(yè)化主播分成 100 億……
這一舉措的大背景是，王者榮耀一哥張大仙、英雄聯(lián)盟知名主播騷男接連從虎牙轉戰(zhàn)抖音，并在抖音迅速積累起遠超虎牙的粉絲量。
這其中固然有一定粉絲是跟著張大仙們從虎牙遷移到了抖音，但多出來的近 1 倍粉絲規(guī)模差距，卻足以讓更多虎牙主播看到兩大平臺的流量差距。那么，這會不會由此加劇其他主播出走虎牙的決心呢？
所以，" 虎億計劃 " 不僅僅是擴大虎牙平臺流量，加速用戶信任、內容生態(tài)和商業(yè)轉化的進攻號角，更是虎牙抵御抖音們對核心主播資源虹吸效應的關鍵。
那么實際落地效果怎么樣呢？
一個可觀察到的表現(xiàn)是，去年一季度到今年一季度，虎牙的平均移動月活躍用戶（MAU）分別為 8260 萬、8350 萬、8400 萬、8260 萬和 8340 萬，平臺自身流量似乎并沒有得到太大的改善……
三是發(fā)力 "AI+" 戰(zhàn)略，在此次財報中，AI 成了虎牙最新的故事亮點，主要成果包括 AI 電競智能體 " 虎小 Ai"，側重于將 AIgc 內容實時融入到直播流中，然后實時分析，并輸出一系列的個性化表達帶動直播氛圍。
此外還有 AI 虛擬主播、AI 陪練系統(tǒng)和 AI 陪練機器人等軟硬件產品。
那么，in AI 會是虎牙翻身的新王牌嗎？目前來看，恐怕很難。
一是虎牙的各種 AI 智能體確實有創(chuàng)新，但整體卻沒有帶來太多顛覆性的社交體驗，這可能就會導致部分用戶在嘗鮮過后就結束了，很難在短時間內實現(xiàn)大規(guī)模的商業(yè)轉化……
二是可復制性強，缺乏長遠核心技術壁壘。說白了，現(xiàn)在虎牙能夠打造出 AI 電競智能體，那么同樣深耕游戲多年的斗魚做不到嗎？B 站和抖音們如果想做，未來會做不到嗎？
所以就算 AI 是破局點，但虎牙也只能占據(jù)短暫的先發(fā)優(yōu)勢，未來能不能守住擂臺？會不會被超越？似乎有點不太樂觀。
如此來看，騰訊副總裁林松濤出任虎牙公司董事長后的三次大動作，雖然不能說是在做無用功，但整體效果確實不夠明朗，似乎還需要更長的時間來落地檢驗。
可問題是，現(xiàn)在市場能等得起，但虎牙自己能等得起嗎？
曖昧的騰訊，虎牙何時能探出底線？
其實某種程度上，現(xiàn)在虎牙在游戲服務領域的各種折騰是對的，也只有大膽嘗試才可能會找到真正翻身的希望。
那么正常來說，虎牙是不是就該給自己留下更多的資金，去進行業(yè)務試錯？
但實際中，現(xiàn)在虎牙一邊在積極探索業(yè)務創(chuàng)新，一邊卻又在猛猛分紅，2024 年，虎牙派發(fā)兩次特別現(xiàn)金分紅，累計 4 億美元。
在 2024 年第四季度及全年財報中，虎牙又宣布 2025～2027 年股息計劃，預期總派息不少于 4 億美元。其中，2025 年分紅約 3.4 億美元，由公司資產負債表上的盈余現(xiàn)金提供資金。
也就是說，過去 2 年虎牙累計分紅了 7.4 億美元，甚至超越了虎牙最新（截止 8 月 14 日收盤）的 7.34 億美元市值。
如此大手筆且有預期的分紅，也使得很多投資者幾乎已經不再關注虎牙基本面的業(yè)務業(yè)績表現(xiàn)了，只需要盯著股息計劃，等待分紅落袋為安……
那么虎牙收獲了什么呢？好的一面是股價得到了些許的拉升，一度回到了 4 美元 / 股的位置。
但不利的一面是，虎牙擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期存款和長期存款出現(xiàn)了大幅減少，今年一季度末還有 62.55 億元，結果到了二季度就只剩下 37.66 億元，再算上未來的 6000 萬美元分紅支出，這是不是就大幅削減了虎牙業(yè)務試錯的底氣呢？
而且如果未來虎牙暫緩分紅計劃或不分紅，那么現(xiàn)在漲上去的這部分估值，還能維持得住嗎？
對于這一不合常理的動作，有投資者猜測，分紅可能是平衡股東利益與虎牙獨立運營的折中方案。但是別忘了，虎牙的大股東是騰訊，騰訊差這三瓜兩棗的分紅嗎？
而且有意思的是，現(xiàn)在不只是虎牙，就連斗魚也在瘋狂分紅。
過去一年多，斗魚在業(yè)績承壓的背景下，同樣也大手筆派息了約 6 億美元……
這也不禁讓人懷疑，虎牙斗魚們是不是在為了私有化合并做準備？
畢竟去年 9 月份就有消息傳出，36 氪游戲表示有知情人士透露，騰訊投資部和虎牙、斗魚高層分別見面，商談合并事宜，但隨后向斗魚、虎牙分別求證，雙方否認有相關計劃。
不過從實操層面來看，現(xiàn)在虎牙 + 斗魚也早就不具備了直播行業(yè)的壟斷地位，并且電商直播的崛起，B 站、抖音游戲直播們來的后來者居上，還使得整個行業(yè)的競爭格局也有了點攻守易型的意思。
甚至悲觀點說，現(xiàn)在虎牙 + 斗魚的合并能不能解決眼前的增長問題，恐怕都充滿著不確定性。
就像前邊分析的張大仙從虎牙跳槽至抖音后粉絲數(shù)暴漲，現(xiàn)在抖音、B 站們甚至都不用主動培養(yǎng)主播，僅靠流量規(guī)模和商業(yè)化想象力就足以把虎牙的專業(yè)主播人才虹吸過去，并且還是兵不血刃的那種。
這讓虎牙 + 斗魚拿什么守住主陣地？
如果未來虎億計劃不能兌現(xiàn) " 未來三年……為游戲商業(yè)化主播分成 100 億 "，那么現(xiàn)在虎牙們所做的，就很有可能成為抖音們的嫁衣。
所以，無論是為了長遠增長，還是為了不被騰訊 " 放棄 "，我認為虎牙都不應該把雞蛋放在同一個籃子里，還需要尋求第三增長曲線。
比如像 B 站那樣，不僅做游戲分發(fā)銷售渠道，同時自己也做游戲開發(fā)商，尋求 " 暴富 " 的機會。
要知道，搜狐靠著天龍八部游戲，B 站靠著 8/9 年前獨家代理的《Fate/Grand Order》和《碧藍航線》，都連續(xù)吃了好幾年的老底。甚至現(xiàn)在不少投資者對 B 站的看點，也放到了最新推出的一款 SLG（策略類游戲）——《三國：謀定天下》上。
可見，一款爆款游戲是能夠幫助虎牙們逆天改命的。
而且作為游戲直播平臺，虎牙對于用戶的游戲偏好應該是更加敏銳的。如果能借此實現(xiàn)反推，那么未嘗不能為虎牙再多增加一條更穩(wěn)定，也更具想象力的增長曲線。
但在這方面，游戲開發(fā)是大股東騰訊的主戰(zhàn)場，虎牙能不能擺脫游戲渠道的定位，還要看騰訊的意思。
畢竟，騰訊一直是給人、給資源，但好像就是沒有讓虎牙重點發(fā)力游戲，這背后是不是有某種戰(zhàn)略考量？我們不得而知。
不過對于現(xiàn)在的虎牙來說，與其大手筆的撒錢分紅，也確實不如去摸摸騰訊的底線，在試錯中尋找更多新的可能……
